锂电负极材料头部企业，负极产能持续释放。2004 年，中科电气成立，专注于工业磁力应用技术和设备的研发、生产、销售和服务。2005 年，成功开发铜管内冷式电磁搅拌器，打破国外企业垄断。2009 年，公司在深交所创业板上市，成为国内电磁行业首家上市公司。2017 年，先后收购星城石墨、贵州格瑞特，开始布局锂离子电池负极。2018~2022 年，先后投资“1.5 万吨锂电池负极材料及1 万吨石墨化加工建设项目”、“负极材料年产能10 万吨项目”、“8 万吨负极和4.5 万吨石墨化”、“年产10 万吨负极材料粉体生产基地项目”、“年产10 万吨锂电池负极一体化项目”。

    　　负极材料需求旺盛，焦类原材料和石墨化是影响成本的关键因素。负极成本占比第二的是焦类原材料，约40%，如石油焦/针状焦。焦类原材料的价格波动对人造石墨的成本造成较大影响。石墨化往往占到人造石墨负极材料生产成本的一半以上。在收购格瑞特之前，中科星城的负极石墨化主要依靠外协加工，一方面，石墨化委外加工的成本较高，石墨化工序成为生产成本控制的突破点；另一方面，石墨化工序决定人造石墨产品质量的稳定性。因此，人造石墨负极材料厂商建立石墨化加工配套产能，完善负极材料产业链将成为趋势。

    　　快充成负极材料新战场，中科电气有望借道超车。电动汽车长续航发展下，续航焦虑逐步化解，但充电便利性成为用户端关注的新“痛点”。电池快充技术成为动力电池企业角逐的新战场。快充负极一直是中科电气的核心研发项目之一，目前公司的快充类产品已成功在客户端批量应用，克容量≥355mAh/g，充电倍率≥ 2C，循环寿命≥ 4000 周，性能优异，未来随快充负极的渗透率提升，公司高端快充产品有望贡献超额收益。

    　　估值方面，我们预测公司2022-2024 年每股收益分别为0.91、1.54、2.06 元，结合主流负极材料企业和其他锂电材料可比公司估值水平，给予公司2023 年16 倍PE，公司合理总市值178.22 亿，对应公司整体目标价24.64 元，首次给予增持评级。

    　　风险提示

    　　下游需求不及预期导致产品价格和出货量下降；上游原材料价格波动无法向下传导；产能投放不及预期；假设条件变化影响测算结果；石墨化成本波动的风险等。