公司2022 年、2022Q4、2023Q1 财务数据如下：

    　　22 年：实现收入53 亿元，YoY+140%，归母净利润3.6 亿元，YoY-0.4%，扣非净利润4.6 亿元，YoY+29%，综合毛利率19.5%，同比下降9.1pct，净利率6.8%，同比下降9.8pct。

    　　22Q4：实现收入15 亿元，YoY+88%，QoQ-12%，归母净利润-0.6 亿元，YoY-154%，QoQ-138%，扣非净利润-0.05 亿元，YOY-105%，QOQ-103%，综合毛利率15.5%，同降6.8pct，环降2.9pct，净利率-4.2%，同降18.5pct，环降13.7pct。

    　　23Q1：实现收入10 亿元，YoY+21%，QoQ-31%，归母净利润-1.35亿元，YoY-205%，环比亏损加剧，扣非净利润-1.34 亿元，YoY-196%，环比亏损加剧，综合毛利率7.8%，同降19.3pct，环降7.6pct，净利率-13.8%，同降28.8pct，环降9.6pct。

    　　2022 年公司各块业务经营情况如下：1）负极业务：实现销量11.4 万吨，YoY+93%，单价4.2 万元/吨，YoY+32%，毛利率18%，同比下降9pct。公司22 年报负极产量-销量=1.2 万吨，库存相对较多。2）机械制造业务：

    　　实现收入2.96 亿元，YoY+12%。

    　　公司23 年一季度毛利率明显下滑，我们认为系营业成本增速高于收入增速所致，公司一季报表示营业成本增幅较大系库存原材料、石墨化外协加工成本较高所致。

    　　22Q4、23Q1 公司资产减值相对较高，分别在0.99、0.96 亿元。公司表示：

    　　2022 年，负极材料下游需求旺盛，公司向客户的交付量增加，同时公司新建产能释放以及预期下游客户未来需求扩大，备货库存相应增加。然而，受2022 年四季度新能源汽车市场变化、2023 年春节销售淡季以及去库存等诸多因素综合影响，下游新能源整车厂商以及锂离子电池厂商排产不积极，下单不活跃，并且因锂离子电池企业以及整车厂商生产备货周期影响，自2022 年四季度开始负极材料市场需求放缓，同时，叠加负极行业企业扩建产能进入释放期，外协石墨化加工价格快速下降。考虑到公司锂电负极业务因备货库存规模较大，生产周期较长，部分在产品、库存商品、发出商品、委外加工物资对应石墨化外协加工成本较市场石墨化外协加工价格变化滞后，因此，公司针对备货库存按照成本与可变现净值孰低进行充分、谨慎计量，对成本高于可变现净值的，计提存货跌价准备，计入当期损益。

    　　考虑到公司23Q1 业绩低于预期，我们下调公司23 年归母净利润至2.6亿元（此前预测14 亿元），预计24-25 年实现归母净利润7.5、11 亿元，同比增长186%，48%。

    　　风险提示：电动车销量不及预期，行业价格战超预期，库存减值超预期。