事件：公司发布2022 年度报告。公司2022 年实现营业收入52.57 亿元，同比+139.61%；实现归母净利润3.64 亿元，同比-0.35%；实现扣非归母净利4.59 亿元，同比+29.13%。分季度看，公司22Q4 实现营收15.12 亿元，同环比+87.6%/-11.7%；归母净利-0.62 亿元，同环比-154%/-138%。公司发布2023 年一季报，23Q1 实现营收10.41 亿元，同环比+21.33%/-31.14%；归母净利-1.35 亿元，同比-205%。

    负极材料出货量高增，价格下滑及计提库存损失拖累业绩。22 年公司负极材料全年出货量达12 万吨，同比翻倍以上增长，其中确认收入约11.4 万吨，全年负极材料不含税均价约为4.35 万元/吨，单吨净利约为0.38 万元/吨。

    我们测算公司22Q4 负极材料确认收入约3.4 万吨，考虑公司22Q4 计提减值损失约0.99 亿元，公司负极材料实际单吨利润约为0.26 万元/吨。我们预计23Q1 公司出货量约为2.5 万吨，计提库存损失约为0.96 亿元，另外期间费用率大幅上升，23Q1 开工率不足导致负极材料单吨成本较高，我们预计随着下游需求恢复，公司盈利能力有望逐步修复。

    持续推进负极一体化建设降本增效，与大客户深度合作成长性较强。公司在22 年持续推进产能布局，在四川甘眉工业园建设年产13 万吨负极材料一体化项目，计划在甘肃与重庆弗迪成立合资公司建设年产10 万吨负极材料一体化项目。此外，公司控股海达新材料，规划在安徽建设年产10 万吨负极材料粉体生产基地项目。公司与比亚迪、宁德时代、中创新航、亿纬锂能等知名锂电池厂有良好稳定合作关系，并与韩国SK On 保持长期合作，成功开发韩国LGES 客户。随着下游需求逐步企稳，公司出货量有望稳步增长。

    投资建议：我们预计公司2023-2025 年归母净利润2.53/7.03/11.81 亿元，同比-30.6%/+178.3%/+68.0%，对应EPS 分别为0.35/0.97/1.63 元，维持“买入”评级。

    风险提示：产能建设不及预期；行业竞争加剧；下游需求不及预期