事项：

    　　22 年公司营收52.6 亿，同增139%；归母净利润3.64 亿，同降0.35%；扣非归母净利润4.59 亿，同增29%；毛利率19.5%，同降9.1pct;净利率6.81%，同降9.8pct。

    　　23Q1 营收10.4 亿，同增21%，环降31%；归母净利润-1.4 亿，同降205%，环降118%；扣非归母净利润-1.3 亿，同降196%，环降2505%。23Q1 毛利率7.8%，环比下降7.6pct；费用率15%，环比上升1.2pct；净利率-13.79%，环比下降9.6pct。

    　　评论：

    　　石墨化产能提高，一体化布局有助提升盈利能力。报告期内，公司在四川甘眉工业园建设“年产 13 万吨锂电池负极材料一体化项目”，其中包含年产 10万吨石墨化产线。一体化布局有助支撑单吨盈利，随着公司负极材料出货占比提高，以及石墨化自供比例进一步提高，有望保障公司盈利能力。

    　　积极开拓海外客户，22 年成功开发韩国LG。报告期内公司加大了海外市场的开拓力度，在2022 年成功开发LGES 后，其他海外客户的开拓也正在进行中，预计23 年海外销售占比有提高。

    　　23 年Q1 单吨净利承压，环比下滑。受到下游需求和原材料价格波动的影响，23 年Q1 负极材料单吨净利和毛利率环比减少。

    　　库存情况有所缓解。23Q1 存货下滑至26.9 亿元，预计二季度进一步消化，下半年单位盈利开始恢复到合理水平。

    　　投资建议：公司短期受原材料波动影响较大，23Q1 归母净利润下滑转亏，但从长期看公司所处锂电负极行业仍有较高复合增速，从收入端看公司出货量仍同比提升，2022 年也开拓了海外大客户。库存压力释放后预计将恢复到合理的盈利水平，我们调整公司2023-2025 归母净利润预期分别为3.95/7.47/9.17亿元（原预测23-24 年为10.05/13.89 亿元），维持“强推”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期；产能扩张不及预期；石墨化配套程度不及预期；负极行业供需恶化风险等