公司2023Q3 实现归母净利润0.69 亿元，同比-57.93%，环比+561.12%，实现扣非归母净利润0.84 亿元，同比-53.59%，环比+260.16%，主要原因是Q3公司库存结构进一步优化，存货结构进一步优化，利润率修复明显，盈利能力大幅提升。长期来看，公司积极推进海外市场布局，努力提高负极材料业务海外销售占比及市场份额；公司不断推进“负极材料一体化项目”建设，有望将石墨化自给率维持在70%以上。同时公司做出股份回购决议，彰显公司自身发展信心。我们看好公司的长期竞争力，维持“买入”评级。

    　　事项：2023 年10 月26 日，公司发布2023 年三季报，实现收入35.22 亿元，同比-5.95%，归母净利润-0.56 亿元，同比-113.20%，对此我们点评如下：

    　　2023Q3 实现扣非归母净利润0.84 亿元，环比+561.12%，环比大幅改善。

    　　2023Q3 公司实现营收12.88 亿元，同比-24.79%，环比+7.92%，实现归母净利润0.69 亿元，同比-57.93%，环比+561.12%，实现扣非归母净利润0.84 亿元，同比-53.59%，环比+260.16%，随着公司存货量进一步减少、存货结构不断优化，公司Q3 盈利能力显著改善。

    　　毛利率修复明显，费用率控制良好。公司2023 年前三季度整体毛利率为12.85%，同比-8.28pcts，2023Q3 毛利率为16.74%，同比-1.68pcts，环比+3.74pcts，Q3 毛利率修复明显。2023Q3 公司期间费用率为12.03%，同比+3.77pcts ， 环比-0.77pcts ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为1.47%/2.97%/4.79%/2.81%， 分别同比+0.64/+1.15/+1.26/+0.72pcts ， 环比+0.13/+0.03/-0.63/-0.30pct，总体费用较为稳定。

    　　积极拓展海外市场，石墨化自给率不断提升。公司近年来积极布局海外市场，努力提升公司在全球负极材料业务的市场份额，拓展工作取得一定成效，我们预计公司2023 年锂电负极业务海外销售占比将会有明显提升。此外，公司贵安新区基地项目已基本建成并逐步放量，云南曲靖基地项目预计将于年内建成并逐步投产，随着公司不断推进“负极材料一体化项目”建设，公司未来石墨化自给率将有望维持在70%以上。

    　　公司做出“股份回购”决议，彰显公司未来发展信心。2023 年9 月28 日，公司会议审议通过了《关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的决议》，拟使用自有资金以不超过16 元/股的价格集中竞价，预计回购公司股份625 万-1250 万股，回购资金总额约1-2 亿元，回购的公司股份将用于员工持股计划或股权激励。回购决议展现了公司对未来业绩的十足信心，员工持股计划或股权激励有望充分调动公司员工积极性，提升公司管理效率，拉动公司未来业绩高增。

    　　风险因素：公司募资项目及产能建设进展低于预期；新能源汽车销量不及预期；技术路线更迭；负极行业竞争超预期；地缘政治风险。

    　　投资建议：长期来看，公司产能持续扩张，在工艺与原料端持续降本，积累宁德时代、比亚迪、SKI 等优质客户，核心竞争力不断增强。随着行业需求快速爆发，我们预计公司将迎来快速成长。考虑到行业竞争格局加剧，我们给予2023-2025 年归母净利润预测为0.42/4.21/7.16 亿元（原2023~2024 年预测为11.08/15.85 亿元），对应EPS 预测分别为0.06/0.58/0.99 元（原预测对应1.53/2.19 元）。估值方面，参考负极行业可比公司估值，以璞泰来为可比公司，对应2024 年估值为12xPE（Wind 一致预期），同时考虑到公司业务增速领先同行，我们给予公司2024 年20x PE、对应目标价12 元/股，维持“买入”评级。