事件。2024 年4 月26 日，公司发布2023 年年报及2024 年一季报，23年公司全年实现营收49.08 亿元，同比变动-6.64%。利润端，23 年分别实现归母净利润、扣非归母净利润0.42、0.93 亿元，业绩整体符合预期。

    　　24Q1 业绩拆分。营收和净利：公司2024Q1 营收10.66 亿元，同比+2.38%，环比-23.07%，归母净利润为0.24 亿元，同比+117.57%，环比-75.74%，扣非后归母净利润为0.33 亿元，同比+124.31%，环比-73.01%。毛利率：2024Q1毛利率为17.40%，同比+9.55pct，环比-4.69pct。净利率：2024Q1 净利率为3.84%，同比+17.63pcts，环比-3.59pcts。费用率：公司2024Q1 期间费用率为12.20%，同比-2.89pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.78%、3.56%、3.47%、3.38%。

    　　负极出货同增，价格下降影响盈利。23 年公司负极材料出货14.5 万吨，同比增长20.11%，对应营收44.15 亿元，同比下降8.54%，毛利率12.84%，同比变动-5.20pcts，主要原因系一方面下游企业去库存导致负极材料市场需求增速放缓，另一方面负极行业企业扩建产能陆续释放，市场竞争加剧引发产品价格下降。

    　　重视前瞻性技术研发，布局快充、储能类战略新品。公司积极推进前瞻性产品研发，1）快充方面：快充型高能量密度电池负极已成功实现量产，充电倍率超3C。新型硅基负极克容量已超1200mAh/g，首效超85%，可满足以4680大圆柱电池为代表的新型锂离子电池的需求；2）储能方面：公司钠离子电池硬碳负极已进入小试阶段，主要采用淀粉类前驱体路线，克容量拟达到300mAh/g。

    　　投建摩洛哥负极一体化基地，海外布局加速。23 年公司海外收入达3.59 亿元，同比增长434.83%，占比7.31%，同比提升6.03pcts。24 年4 月27 日，公司发布公告拟投资不超过50 亿元建设摩洛哥年产10 万吨锂离子负极材料一体化基地项目，分两期建设，一期和二期产能规划各5 万吨，建设周期预计为24个月。随着公司一体化产能逐步落地，石墨化自给率将逐步提高，有望进一步降本增效。此外，公司积极开拓海外客户，对韩国SK On、LGES 均实现批量供货，其他海外客户开拓按计划进行。

    　　投资建议：我们预计公司2024-2026 年实现营收64.68、86.61、108.73 亿元，同比增速分别为31.8%、33.9%、25.5%，归母净利润3.20、5.91、8.53 亿元，同比增速分别为667.6%、84.6%、44.3%，对应PE 为21、12、8 倍，考虑到公司积极打造一体化产业链，出海进程领先，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：一体化产能释放不及预期、负极材料行业竞争加剧、上游原材料价格波动超预期