事件：2025 年4 月24 日，公司发布2024 年年报与2025 年一季报，2024年公司实现营业收入55.81 亿元，同比增长13.72%，实现归母净利润3.03亿元，同比增长626.56%， 实现扣非归母净利润3.45 亿元， 同比增长269.37%，业绩表现略超预期；对应Q4 单季度实现营业收入16.97 亿元，环比增长4.78%，实现归母净利润1.19 亿元，同比/环比+21.93%/4.5%，实现扣非归母净利润1.4 亿元，同比/环比+15.43%/18.81%。

    　　2025 年第一季度，公司实现营业收入15.98 亿元，同比+49.92%，实现归母净利润1.34 亿元，同比/环比+465.8%/12.58%，实现扣非归母净利润1.26亿元，同比/环比+285.41%/-9.87%。

    　　锂电负极出货旺盛，盈利修复趋势企稳。公司2024 年全年实现锂电负极材料销量22.37 万吨，同比增长58.5%，贡献营收50.11 亿元，同比+13.5%，板块全年综合毛利率19.94%，同比提升7.1 个pct，在产品价格下行的背景下毛利率逆势提升，预计主要受益于前期高价原材料库存压力出清以及产能利用率提升；测算24Q4 单季度约出货6.8 万吨，环比小幅增长，单吨盈利约为0.17 万元，环比小幅下降主要受年末减值计提影响。25Q1 下游锂电需求淡季不淡，预计公司负极材料出货约7 万吨，环比提升约3%，公司单季度综合毛利率/净利率22.51%/11.09%，测算单吨盈利约0.2 万元，呈现向好回暖趋势。

    　　前期布局迎来收获，快充+出海打开成长空间。公司2024 年销售/管理/研发/ 财务费用率分别为1.62%/3.22%/3.64%/2.37% ， 同比变化+0.06/-0.12/-1.52/-0.52 个pct，四费费用率合计同比下降约2.1 个pct，主要系公司逐步完成核心新品开发与客户拓展的相关布局，叠加规模效应导致费用负担减轻。公司负极材料2024 年实现产能利用率95.66%，产销景气度稳居行业领先水平，主要系公司在动力快充领域显著优势，乘下游大客户与电车快充渗透率上升的东风提振核心快充类负极出货量，除了国内市场，2024 年公司获得海外某国际知名车企旗下电池子公司定点，成功开发韩国三星 SDI 等国际客户，积极规划首个海外工厂，抢抓锂电出海的产业机遇，有望享受先发溢价红利。

    　　投资建议：预计公司2025-2027 年实现营业收入72.16、87.84、104.33 亿　　元，实现归母净利润5.28、6.79、8.67 亿元，同比增长74.1%、28.7%、27.7%，对应EPS 分别为0.77、0.99、1.27 元，当前股价对应的PE 倍数为20.2X、15.7X、12.3X，公司快充产品技术领先，与头部客户深度绑定提升出货增长确定性，行业景气度改善与出海投建产能有望带来可观业绩弹性，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料短缺及价格波动风险；新业务市场拓展不及预期；产能扩张不及预期；海外局势风险及汇兑风险等。