事件描述

    　　中科电气发布2025 年报及2026 年一季报，2025 年实现收入84.68 亿元，同比增长51.72%，归母净利润4.70 亿元，同比增长55.09%，扣非净利润4.37 亿元，同比增长26.69%。单看2025Q4，公司实现收入25.64 亿元，同比增长51%，归母净利润0.68 亿元，同比下滑42.89%，扣非净利润0.26 亿元，同比下滑81.23%。单看2026Q1，实现收入22.72 亿元，同比增长42.17%，归母净利润0.65 亿元，同比下滑51.93%，扣非净利润0.62 亿元，同比下滑50.60%。

    　　事件评论

    　　就2025 年全年来看，公司实现负极材料出货量36.35 万吨，同比增加61.05%，增速高于行业，凭借快充产品卡位和产能扩张实现份额提升。负极营业收入77.77 亿元，同比增长55.18%，毛利率为15.57%，同比下降4.36pct，主要受石油焦原材料涨价影响。磁电装备等设备收入4.79 亿元，同比增长23.43%。全年维度看，公司分别计提资产减值和信用减值为1.08 亿元、0.34 亿元，其他收益0.87 亿元，投资净收益0.29 亿元，公允价值变动净收益0.13 亿元。

    　　就2026Q1 来看，预计公司负极销量同比持续增长，延续满产满销和份额提升趋势，单吨毛利和单吨净利预计环比有所降低，主要是石油焦涨价影响的冲击。公司分别计提资产减值和信用减值为0.03 亿元和0.05 亿元，其他收益0.09 亿元。

    　　综合来看，预计2026 年公司出货维持高增，同时目前负极盈利分位明显偏低，部分客户价格联动已开始形成，大客户涨价谈判也在持续推进，且公司后续曲靖石墨化产能释放后有望进一步提高自供率，中期看单吨净利有望恢复，预计2026 年4.75 亿元。此外积极关注公司海外产能、钠电硬碳的进展。

    　　风险提示

    　　1、新能源车、储能终端需求不及预期；

    　　2、产业链竞争加剧。

    　　风险提示

    　　1、新能源车、储能终端需求不及预期：公司主业与锂电需求高度相关，主要为新能源车、储能行业，考虑到行业过去两年的爆发式增长，后续需求波动或影响盈利预测。

    　　2、产业链竞争加剧：过去两年行业产能扩张明显提速，考虑需求端的波动，供给过剩带来的盈利压力可能影响盈利预测。