事件：公司于2021 年3 月26 日发布2020 年年报，公司实现营业收入29.61 亿元，同比增长27.37%；实现营业利润6.1 亿元，同比增长71.43%；归属于上市公司股东的净利润5.18 亿元，同比增长59.29%；扣除非经常性损益后，公司实现归母净利润4.81 亿元，同比增长57.29%。同时公司还发布了一季度业绩预告，公司一季度预计实现归母净利润1.43 亿元到1.63 亿元，同比增长45%-65%，其中包括非经常性损益0.2 亿元，主要是应收账款减值的冲回。

    下游需求驱动，四季度营收增长显著。公司四季度实现营收9.55 亿元，同比增长52.17%，同比增长17.64%，受益于下游新能源车需求的增长，公司四季度营收继续实现稳健增长。公司四季度实现归母净利润1.44 亿元，同比增长67.89%。盈利能力上，公司四季度为28.93%，环比三季度的38.67%下降较为明显。我们认为一方面来自于四季度下游需求提升带动电解液业务占比的提升，一方面也受到四季度电解液材料价格上涨向下游传导存在滞后的影响。我们预计随着新增溶剂产能的投放，自供比例提升以及上游材料涨价传导的逐渐顺畅，盈利能力将逐渐回升。

    电解液业务快速增长，自供比例提升有望增厚利润。电解液业务全年同比增长43.44%，销售增长非常显著，主要是受到下半年，尤其是四季度客户放量的驱动。原材料供应来看，随着新增5 万吨溶剂产能的投放，公司溶剂自供比例有望达到70%，单吨成本有望下降1000 元左右，此外公司添加剂自供比例较高，保证供给的同时增厚公司利润，提升产品竞争力。六氟方面公司与上游材料供应商保持长期稳定合作，全年供给具备保障，预计全年出货可达7 万吨左右。

    投资建议：我们预计公司2021 年/2022 年/2023 年营收为45.1 亿元/53.7亿元/69.0 亿元，对应归母净利润7.2 亿元/9.1 亿元/11.5 亿元，以3 月25日收盘价计算PE 为42 倍/33 倍/26 倍，给予公司买入评级。

    风险提示：新能源车销量不及预期；公司产能投放不及预期