投资要点

    2020 年归母净利润5.18 亿元，同增59.3%，符合预期；公司营收29.61亿元，同增27.4%；扣非净利润4.81 亿元，同增57.3%，主要为0.26亿元的政府补助；20 年毛利率为36%，同增0.37pct，净利率为17.69%，同增3.52pct。

    21Q1 归母净利润1.4-1.6 亿元，同比增45%-65%，超市场预期。扣非归母净利润1.2-1.4 亿元，同增25.94%~46.94%，环增-12.41%~2.19%，我们预计公司Q1 计提0.3-0.4 亿元的股权激励费用，若加回，则扣非归母净利润中值达1.7 亿元左右，超市场预期。

    业务拆分来看，1）电解液业务20 年收入16.59 亿元，同比增长43.44%，毛利率26%，同比+0.3pct，其中下半年收入为10.71 亿，环比接近翻番，毛利率24%，环比下滑5pct；2）氟化工业务20 年收入5.62 亿元，同比增长13.40%，毛利率达67%，同比+8.8%，下半年收入2.53 亿元，环比下滑18%，毛利率71%，环比上升8%；3）电容器化学品业务20年收入为5.37 亿元，同比增长4.11%，毛利率39%，同比下滑1.5pct，其中下半年收入2.91 亿元，毛利率38%，环比持平；4）半导体化学品营业收入1.57 亿元，同比+37%，下半年增长迅速。

    电解液海外客户放量，一体化提升盈利。全年电解液出货3.8 万吨，同比增长30%以上，单吨售价4.3-4.4 万/吨（含税），同比+10%，全年毛利率26%，同比基本持平。20 年翰康营业收入为2.46 亿元，同比增长38.54%，净利润0.37 亿元，同比+89.1%。我们预计全年电解液单吨利润超3000 元/吨，贡献1.5 亿利润，其中子公司瀚康贡献0.3 亿权益利润，同比近翻番。

    存货增加，账面现金充裕。2020 年公司存货为4.44 亿，较年初增加32.39%；应收账款9.91 亿，较年初增长31.4%；2020 年公司经营活动净现金流为8.81 亿，同比上升56.92%；投资活动净现金流出10.13 亿，同比上升72.82%；资本开支为3.64 亿，同比下降30.12%。账面现金为18.07 亿，较年初增长471.67%，公司在手现金充裕。

    盈利预测与投资评级：公司业务多点开花，我们将21-22 年归母净利润由7.28/10.30 亿上调至7.57/10.93 亿，预计23 年公司归母净利润为14.81亿，同比增长46%/44%/35%，EPS 为1.84/2.66/3.6 元，对应PE 为40x/27x/20x；考虑股权激励费用影响，我们给予21 年50 倍PE，对应目标价92 元，维持"买入"评级。

    风险提示：电动车销量不及预期，氟化工原料价格上涨。