2020 年业绩符合预期，净利率达近5 年历史高点公司发布20 年年报，全年营收29.61 亿元（+27.4%），归母净利润5.18亿元（+59.3%）其中20Q4 归母净利润1.44 亿元（同比+67.9%）。全年毛利率36.0%（同比+0.37pct），净利率17.7%（+3.52%），净利率为近5 年最高水平，电解液一体化增加了盈利，期间费用率显著下降，伴随新能源汽车高需求和氟化工海外客户放量，全年业绩符合预期。

    公司预计21 年Q1 归母净利润1.43-1.63 亿元，同比增长45%-65%。

    电解液一体化趋势加强，有机氟和半导体业务毛利率激增20 年公司锂电化学品营收16.59 亿元（+43%），电解液全年销量3.82万吨，单吨售价为4.34 万元，单吨成本从3.13 万元降至3.04 万元，主要是溶剂等原料自供比例提升，21 年公司5 万吨溶剂项目投产，一体化有望持续降低电解液成本；有机氟化学品营收5.62 亿元（+14%），毛利率66.82%（+8.8pct），主要系疫情提升含氟医农药中间体销量所致；半导体化学品营收1.57 亿元（+37%），毛利率23.94%（+5.9pct），主要是公司产品迭代、客户认证与海外销量增长所致。

    产能布局持续加码，氟化工有望提供超额业绩增量公司电解液设计产能7.30 万吨，在建产能17.58 万吨，有机氟化学品设计产能0.4 万吨，在建产能2.59 万吨，产能成倍增长。全资子公司三明海斯福拟投资建设高端氟精细化学品项目（二期），预计2024 年逐步投产，该项目预计年产高端氟精细化学品1.59 吨、锂电池电解液3 万吨，投产后市场份额有望进一步提升。

    风险提示：锂电池需求不达预期；投产进度不及预期。

    投资建议：上调盈利预期，维持“增持”评级我们看好公司产能释放和原料部分自供带来的成本优势，基于电解液量价齐升和21Q1 公司盈利大增，我们上调了公司21-22 年归母净利润，分别为7.1/9.4 亿元（原预测为6.4/8.6 亿），同比增长38%/31%，新增23 年归母净利润11.7 亿元（同比增长24%），对应21-23 年EPS为1.74/2.29/2.84 元，对应PE 为44/33/27 倍，维持“增持”评级。