事件

    　　2020 年报：公司于3 月25 日晚发布2020 年年报，2020 年公司实现营收29.61 亿元，同比增长27.37%；实现归母净利5.18 亿元，同比增长59.29%；实现扣非后归母净利4.81 亿元，同比增长57.29%。基本每股收益1.29 元/股。

    　　2021Q1 业绩预告：公司2021 年第一季度预计实现归母净利1.43-1.63 亿元，同比增长45%-65%。

    　　简评

    　　单季净利创历史新高，新能源需求带动电池化学品业务爆发公司年报业绩对应Q4 单季净利1.44 亿元，同比增长68%，环比增长6%，创单季净利历史新高。从报表来看，同比角度：①营收规模扩大，毛利率减少6.1 个百分点，毛利润同比增加5674 万元；②期间费用、税金及附加合计减少1275 万元；③各项收益及损失合计增加2869 万元；④营业外收支合计减少460 万元；⑤所得税同比增加3380 万元；⑥少数股东损益同比增加155 万元。

    　　上述六项合计对归母净利同比增幅贡献为5822 万元，与实际增幅一致。环比角度：①营收规模扩大，毛利率减少9.7 个百分点，毛利润环比减少3767 万元；②期间费用、税金及附加合计减少2899 万元；③各项收益及损失合计增加1388 万元；④营业外收支合计减少535 万元；⑤所得税环比减少697 万元；⑥少数股东损益环比减少102 万元。上述六项对归母净利环比变动合计贡献为783 万元，与实际增幅一致。

    　　2020 年公司业绩大增，主要系：①全球新能源市场回暖，电池化学品业务实现营收16.59 亿元，同比增长43%；②含氟医农药中间体国内外市场畅销，下游表面活性剂以及含氟溶剂清洗剂等新市场开发良好，有机氟化学品业务实现营收5.62 亿元，同比增长13%；③公司作为电容器化学品龙头，受益下游高端消费类电子、汽车电子等领域需求增加，生产端环保管控政策趋严，电容化学品业务实现营收5.37 亿元，同比增长4%；④在半导体产业国产化的政策支持下，公司半导体化学品业务实现营收1.57 亿元，同比增长37%。

    　　公司21Q1 归母净利预告对应区间中值1.53 亿元，同比增长55%，主要由于：①公司有机氟化学品海内外业务订单增加，销售规模扩大；②新能源汽车市场需求增长显著，锂电池电解液市场订单增加带动公司产销量提升较快。

    　　期间费用方面，2020 年公司销售费用同比减少44%，主要系2020年执行新收入准则，将销售产品的物流运输费调入营业成本。

    　　财务费用同比增长35%，主要系汇兑损失所致。现金流方面，公司期经营活动产生的现金流量净额同比增长57%，主要系回款增加和汇票贴现回笼资金所致；投资活动的现金流量净额同比减少73%，主要系项目投资建设支出和购买理财产品支出增加；筹资活动的现金流量净额同比增长1165%，主要系本期非公开募集资金到账。

    　　新能源车产业链景气升温，锂电电解液需求持续增长2011 年以来公司锂离子电池化学品板块持续增长，自2015 年以来成为公司营业收入最大的业务板块。公司电解液客户涵盖海内外锂电厂商，包括LG 化学、三星、村田、松下等。2020 年公司开发的高镍石墨系列电解液、系列添加剂均已通过中高端客户的中试认证，在高电压三元体系方面开发的系列电解液和系列新型添加剂均已通过国内外中高端客户的小试甚至是中试认证，高能量密度磷酸铁锂体系电解液均已通过中高端客户的中试认证，并获得客户良好的反馈。GGII 数据显示，2020 年全球电解液需求量接近30 万吨，国内下游新能源汽车产量超过130 万辆。受益于新能源汽车产业链的景气以及海外客户需求的持续增长，公司锂电电解液业务高速增长。

    　　高端精细氟化学品进一步，未来成长可期

    　　海斯福已建成总产能超过5000 吨的综合的特种氟化学品生产装置，生产的产品包括六氟异丙醇、六氟异丙基甲醚、全氟环氧丙烷、六氟丙酮三水化合物、双酚AF 系列产品、三氟乙酸乙酯、氟表面活性剂系列产品、全氟甲（乙、丙、磺酰氟乙氧丙）基乙烯基醚等，多个产品的产能国内领先，随着622 吨含氟化学品项目投产，将为公司贡献业绩增量。

    　　海德福重点拓展以四氟乙烯为原料的含氟精细化学品、高端氟材料，实现三明海斯福主要原材料六氟丙烯的配套，与海斯福形成特殊原材料的供给互补。海德福高性能氟材料项目（一期）：年产10,000 吨高性能氟材料及配套10,000 吨四氟乙烯中间体生产项目，产品包括四氟乙烯、六氟丙烯、聚四氟乙烯、全氟磺酸树脂、氢氟醚等高性能氟材料。

    　　2020 年10 月，公司公告海斯福高端氟精细化学品项目（二期），总投资5.25 亿元，预计2024 年投产。项目包括年产高端氟精细化学品15,900 吨、锂离子电池电解液30,000 吨。高端氟精细化学品主要包括用于合成高档的含氟功能化合物的六氟环氧丙烷2800t/a，用于医药、农药和有机化学品合成的六氟丙酮三水化合物2800t/a，用于制备含氟表面活性剂、含氟乳化剂、含氟医药等多种含氟化学品的六氟异丙醇2100t/a，新型吸入式全身麻醉剂关键原料六氟异丙基甲醚1500t/a 等产品。随着海斯福二期项目的实施，公司将解决产能瓶颈、扩大产业领域、实现产品多元化。

    　　顺应半导体国产替代大势，产品范围不断延伸

    　　全球半导体行业持续向中国迁移，极大带动了中国半导体化学品行业的发展。据SEMI 统计，2017-2019 年全球预计新建62 条晶圆加工产线，其中26 条位于中国境内。SIA 数据显示，2020 年全球半导体销售额4356 亿美元，其中中国销售1508 亿美元，占比近35%。国内半导体化学品市场规模达到80 亿元以上。半导体化学品为公司近年重点发展的新领域，已成功产业化用于半导体晶圆制造用高纯氨水和双氧水，产品等级达到G5~G6 水平，目前已供应南京台积电、华力华虹、中芯国际等核心客户，同时公司在蚀刻液和清洗液等开发也取得了较好进展，并已开始在部分客户认证中。公司在平板显示面板用的高精度铜蚀刻液、钼铝蚀刻液、阳极蚀刻液已通过国内主要面板客户的验证并量产。公司于2020 年12 月公告年产2.5 万吨新型电子化学品项目，包含年产15000 吨超纯氨水和10000 吨超纯氨溶液（BOE），项目总投资7000 万元，达产后预计实现净利润2104 万元/年。

    　　预计公司2021、2022 年归母净利分别为7.1、9.7 亿元，对应PE 44、32 倍，维持买入评级。

    　　风险提示：安全生产风险、行业竞争加剧风险、新能源车政策变动风险、宏观经济大幅波动风险。