20 年利润同比高增，多业务开花

    　　公司 2020 年实现营收 29.61 亿元，同比+27.37%，归母净利 5.18 亿元，同比+59.29%；扣非后 4.81 亿元，同比+57.29%。我们预计 21 年电解液和半导体化学品有望继续量利齐升。我们上调 21-22 年电解液出货量以及半导体化学品的收入增速假设，预计 21-23 年 EPS 分别为 2.03/2.77/3.61 元（此前预测 21-22 年分别为 1.85 元/2.36 元），参考可比公司 21 年 Wind 一致预期下平均 PE41 倍，考虑未来两年公司的归母净利润同比增速均高于可比公司均值，给予公司 21 年合理 PE48 倍，对应目标价 97.44 元（前值为 92.5元），维持“买入”评级。

    　　20 年归母净利润同比大增，21 一季报预告业绩继续亮眼2020 年实现营收 29.61 亿元，同比+27.37%，归母净利 5.18 亿元，同比+59.29%；扣非后 4.81 亿元，同比+57.29%。整体毛利率同比+0.37pct至 36.00%；期间费用率同比-3.95pct 至 15.36%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 1.72%、6.81%、6.17%、0.66%，同比-2.17pct、-1.04pct、-0.77pct、+0.04pct。同时，公司公布 21 年一季报预告，21Q1预计实现归母净利润 1.43-1.63 亿元，同比增 45%-65%，中值 1.5 亿，若考虑加回股权激励费用 0.3-0.4 亿，则归母净利润中值达 1.8-1.9 亿元。

    　　20 年电解液量利齐升，后续一体化布局完善将提升盈利能力公司电解液 20 年实现销量 3.82 万吨，同比+27.3%，均价 4.34 万元/吨，同比+12.6%，收入 16.59 亿，同比+43.4%，毛利率 25.76%（20H2 毛利率明显环比下滑，主要系 20Q4 运费集中调整到成本中），同比+0.3pct。添加剂子公司张家港翰康（权益比例 76%）20 年实现收入 2.46 亿，同比+38.5%，净利润 0.35 亿，同比+95.9%，净利率 14.37%，同比+4.2pct，主要受益于 20H2 开始国内 VC、FEC 等添加剂涨价。随着公司溶剂项目逐步达产，我们预计 21 年电解液盈利能力将继续提升。

    　　有机氟化工增长稳健，半导体化学品 20 年开始扭亏为盈有机氟化工 20 年收入 5.62 亿，同比+13%，毛利率 66.8%，同比+8.8pct，相关的子公司海斯福+海德福 20 年合计归母净利润 2.46 亿，同比+31%。

    　　半导体化学品 20 年收入 1.57 亿，同比+37%，毛利率 23.94%，同比+5.9pct，我们推测半导体化学品 20 年实现扭亏为盈，主要系公司在高世代先进制程铜蚀刻液顺利完成产品迭代，销量实现了大幅增长，同时公司 IC 制造湿电子化学品突破南京台积电、中芯国际等核心客户。

    　　风险提示：电解液出货量和毛利率提升不及预期，有机氟化工收入增长不及预期，半导体化学品客户开拓进度以及利润率提升不及预期。