一、事件概述

    　　4 月21 日，公司发布2021 年一季报，公司Q1 营收为11.40 亿，同比增长118.63%，归母净利润为1.56 亿，同比增长57.51%，扣非后归母净利润1.37 亿，同比增长43.28%。

    　　二、分析与判断

    21Q1 归母净利润增长57.51%，毛利率环比提升，业绩符合预期公司21Q1 实现营收11.40 亿元，同比增长118.63%，环比增长19.30%，实现归母净利润1.56 亿元，同比增长57.51%，环比增长8.04%，刷新单季业绩记录。此前公司预告一季度归母净利润1.43-1.63 亿，实际业绩略高于预告业绩区间中位数，业绩符合市场预期。Q1 毛利率31.35%，同比降低7.89%，预计主要是由于电解液原材料价格上涨和运输费用计入成本，不过环比Q4 提升了2.42%。Q1 销售和管理费用率分别为2.51%和7.32%，同比下降了1.37%和0.32%，财务费用0.18%，同比增长0.21%，主要是由于汇率波动影响。Q1 研发费用率为6.39%，同比增加了0.14 个百分点，主要原因为股权激励费用和人员工资及奖金增加。

    拟投资12 亿元建设年产5.9 万吨电解液添加剂项目，提升电解液综合竞争力公司拟以控股孙公司江苏瀚康下设的合资公司瀚康电子材料为实施主体，投资12 亿元建设年产5.9 万吨电解液添加剂，其中一期投资约6.6 亿元，2 年后达产，将建成年产2.93 万吨电解液添加剂，产品包括：CEC（氯代碳酸乙烯酯）、FEC(氟代碳酸乙烯酯)、VC(碳酸亚乙烯酯)、DTD(硫酸乙烯酯)等，达产后公司预计将实现年营收约8 亿元，利税约1.4 亿元，投资回收期（税后）为8 年（含建设期）。江苏瀚康现有VC 和FEC 添加剂合计产能约2000 吨，目前全市场添加剂涨价趋势明显，预计全年将维持紧平衡，此次扩产后将保障公司关键原材料供应安全，并显著提升公司电解液产品综合竞争力。

    拟投资6.5 亿元扩建5 万吨电解液和9 万吨半导体化学品产能公司拟投资6.5 亿元，建设年产5 万吨锂电材料和9 万吨半导体化学品的产能，其中，一期项目将投资4.5 亿元，主要生产4 万吨半导体化学品和5 万吨电解液产能，产品包括半导体级双氧水、超纯氨水、LCD 蚀刻液、电子级氢氟酸、锂电池材料等，预计2.5年后达产。一期项目达产后公司预计将实现营收约25 亿元，利税约2.7 亿元。

    　　电解液业务方面，得益于国内外优质客户LGC、CATL、松下、SDI 等电池企业放量，公司电解液出货预计将高速增长。去年公司电解液产能7.3 万吨，目前产能预计约10 万吨，公司新产能加快释放，满足下游旺盛需求。半导体化学品方面，公司2020 年出货1.69 万吨，营收为1.57 亿元，营收同比增长37.11%，业务处于发展初期，5 年复合增速58%，得益于下游客户如台积电等的开拓，未来有望持续快速增长。

    　　三、投资建议

    　　我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为7.71、10.06、13.29 亿元，同比分别增长49%、31%、32%，当前股价对应2021-2023 年 PE 分别为40、31、23 倍。参考 CS 新能车指数117 倍PE（TTM），考虑到公司在电解液及氟化工行业的领先地位，维持“推荐”评级。

    四、风险提示：

    　　新能源汽车销量不及预期；产能扩张进度不及预期。