投资要点

    2021 年Q1 归母净利润1.55 亿元，同比增长57.51%，偏业绩预告上限，符合市场预期。2021 年Q1 公司营业收入11.40 亿元，同比增长118.63%，环比上升19.30%；归母净利润1.55 亿元，同比增长57.51%，环比增长8.04%。此前公司预告1.4-1.6 亿元，偏业绩预告上限，符合我们预期；扣非净利润1.37 亿元，同比增长43.28%，环比小幅下滑0.13%，非经常性损益主要为单独进行减值测试的应收款项、合同资产减值准备转回。盈利能力方面，2021 年Q1 毛利率为31.35%，同比增加2.42pct；净利率为13.65%，同比小幅下滑1.42pct。

    2021 年Q1 电解液及氟化工贡献明显增量。从业务拆分上看，我们预计氟化工利润0.7 亿，同环比增20%左右；电解液贡献0.5 亿利润，同比大增160%，环比微增；电容器化学品贡献0.15 亿净利润；半导体预计贡献0.05 亿。

    2021 年Q1 电解液出货量大幅提升，添加剂价格上涨推动盈利水平恢复。我们预计公司2021 年Q1 电解液出货量1.5 万吨左右，同比大增2倍，环比增10%+；盈利方面，原材料六氟磷酸锂、添加剂等涨价，基本可顺利传导至下游，整体对公司冲击有限；同时，公司自产自供部分添加剂vc，vc 从10 万+/吨涨至18-20 万/吨，可增厚公司盈利水平。我们预计2021 年Q1 公司电解液毛利率水平恢复至23-25%，单吨盈利超0.3 万/吨。年中公司5 万吨溶剂项目投产，溶剂自供比例提升至70%左右，达产后，电解液单吨利润有望增厚0.1 万/元。我们预计2021 年公司电解液出货量有望达到7-8 万吨，可为公司贡献3 亿利润，同比翻番以上。

    加速扩产添加剂，强化电解液一体化优势。公司公告孙公司江苏瀚康拟与淮安瀚邦聚能设立合资公司瀚康电子材料（瀚康持股90.8%），由瀚康电子材料投资12 亿建设5.9 万吨添加剂项目。项目分两期，一期投资6.6 亿建设2.9 万吨产能，包括氯代碳酸乙烯酯、氟代碳酸乙烯酯、碳酸亚乙烯酯、硫酸乙烯酯等，建设期2 年；二期投资5.4 亿，建设3 万吨。

    项目达产后，预计可形成20 亿收入，利税约3.2 亿；其中一期可贡献8亿收入，1.4 亿利税。目前公司孙公司瀚康为国内前三大添加剂厂商，20 年实现收入2.5 亿营收，0.37 亿净利润，此次扩产将支撑瀚康未来几年高成长，同时也进一步强化公司电解液一体化优势。

    盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预测公司21-23 年净利润7.57/10.93/14.81 亿，同比增长46%/44%/35%，EPS 为1.84/2.66/3.6元，对应PE 为44x/31x/23x；考虑股权激励费用影响，我们给予21 年55 倍PE，对应目标价101 元，维持"买入"评级。

    风险提示：电动车销量不及预期，氟化工原料价格上涨