一、事件概述

    　　8 月 2 日，公司发布 2021 年半年报，上半年实现营收 25.57 亿元，同比增长 114.23%，实现归母净利润 4.37 亿元，同比增长 83.85%，位于此前业绩预告的 4.28-4.52 亿元区间内，符合预期，实现扣非后归母净利润 3.99 亿元，同比增长 81.10%。公司同时公告了投资约 15 亿元建设荷兰年产 10 万吨电解液、20 万吨碳酸酯溶剂、8 万吨乙二醇项目。

    　　二、分析与判断

    　　21Q2 营收净利创单季新高，费用管控优异

    　　21Q2 公司实现营业收入 14.17 亿元，同比增长 110.86%，环比增长 24.30%；实现归母净利润 2.81 亿元，同比增长 102.16%，环比增长 80.13%。21Q2 公司毛利率为为 36.1%，环比增长 4.8pct，同比下降 4.2pct，主要原因为毛利较低的电池化学品业务占比提升导致。公司 21Q2 的销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.24%/4.50%/7.07%/-0.27%，同比下降 1.38/2.65/-0.34/0.65 个百分点，显示出公司对费用的优秀管理能力。21H1 公司非经常性损益为 0.38 亿元，比上年同期增加 0.21 亿元，主要受益于 21H1 减值准备转回了0.26 亿元。

    　　六氟涨价顺利传导，受益添加剂涨价

    　　21H1 电池化学品业务实现产量 3.44 万吨，同比增长 103%。根据 CIAPS 数据，国产六氟磷酸锂价格从年初的 10 万元/吨涨到 6 月份的 32 万元/吨，但公司通过多元化供货渠道和向下游转嫁成本，保证了 21H1 电池化学品业务毛利率稳定在 27.42%，同比略降1.6%。添加剂方面，成膜添加剂 VC 于 21H1 内也大规模涨价，单吨售价可达 30-40 万元，公司子公司瀚康 VC 产能在 1500 吨左右，FEC 产能 500 吨左右，增厚了公司利润。

    　　龙头积极扩产电解液体系，欧洲市场扩产再下一城公司积极扩产电解液及相关体系，现有电解液产能接近 10 万吨，在建产能 17 万吨左右；5.9 万吨添加剂一期 2.93 万吨将于两年后达产，产品包括 CEC/FDC/VC/DTD 等；公司2400 吨 LiFSI 产能预计将于 2021 年底达产，卡位高端电解液需求。

    　　公司积极开拓海外市场，除在建的波兰子公司外，公司计划投资 15 亿元分两期在荷兰建设年产 10 万吨电解液、20 万吨溶剂、8 万吨乙二醇的项目，第一期建设周期约 3.5年，项目达产后可实现年收入 67 亿元，利税约 8 亿元。项目位于荷兰穆尔戴克港园区，可就近采购关键原料，同时将进一步满足快速增长的欧洲动力电池市场。

    　　有机氟化学品、电容化学品稳步增长；半导体化学品将快速放量有机氟化学品上半年产量为 0.16 万吨，实现营收 3.44 亿元，同比增长 11.37%，毛利率为 65.04%，同比增长 1.59 个百分点，受益于环保监管加严、高端含氟材料国产替代深化，公司含氟聚合物改性单体、环保型表面活性剂和特种含氟溶剂系列产品销售增长较快。电容化学品业务上半年产量 1.54 万吨，同比增长 29.61%，实现营收 3.26 亿元，同比增长 42.91%，毛利率为 39.24%，同比下降 0.09 个百分点，公司不断拓展新品，将受益于电容国产化替代加速。半导体化学品业务产量为 1.30 万吨，同比增长 114%，业务处于发展初期，其中铜蚀刻液、IC 制造湿电子化学品等销量快速增长，未来有望快速增长，实现对进口的替代。

    　　三、投资建议

    　　考虑到公司 21Q2 表现优异，我们上调了公司 2021-2023 年归母净利润至 10.06、14.05、19.83 亿元（此前为 7.71、10.06、13.29 亿元），同比分别增长 94%、40%、41%，当前股价对应 2021-2023 年 PE 分别为 50、36、25 倍。参考 CS 新能车指数 169 倍 PE（TTM），考虑到公司在电解液及氟化工行业的领先地位，维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　新能源汽车销量不及预期；上游原材料涨价超预期；扩产进度不及预期。