投资要点
21H1 归母净利润4.37 亿元,同比+84%,符合市场预期。21H1 公司营收25.57 亿元,同比增长114.23%;归母净利润4.37 亿元,同比增长83.9%,处于预告中枢位置。其中非经常性损益0.38 亿元主要为政府补助,对应扣非净利润3.99 亿元,同比增长81.1%。
业务拆分来看,电解液营收同环比高增,盈利能力环比回升。21H1 电解液业务收入17.7 亿元,同比增长200.9%;毛利率27.4%,同比下降1.6pct,环比增长3.4pct。我们预计公司上半年出货3.5 万吨+,对应电解液单吨售价5 万元/吨(含税),较20 年同期增长15%左右,主要系原材料六氟、VC 等涨价传导所致,单吨毛利1.35-1.4 万元/吨,较20年同期增长20%左右,原材料价格上涨已顺利传导。公司子公司瀚康上半年净利润0.67 亿元,环比高增139%,净利率达32%,盈利能力亮眼,主要系添加剂供不应求所致。
Q2 电解液盈利大幅提升,一体化龙头优势明显。我们预计公司21Q2电解液出货1.8-2 万吨,同比翻倍以上,环比10-20%,受限于六氟等原料紧张,1H 公司电解液出货量3.5 万吨+。全年看,Q3 公司六氟采购紧缺有所缓解,电解液出货量持续增长,我们预计全年出货量7-8 万吨,同比翻倍,而VC 紧缺将持续至明年,因此盈利水平有望维持。同时,由于行业高景气度持续,22 年我们预计公司电解液出货量将进一步翻番至14-15 万吨。
公司海外产能加速布局,新增一体化产能配套。公司拟在荷兰穆尔戴克投资15 亿元建设年产10 万吨电解液、20 万吨碳酸酯溶剂、8 万吨乙二醇产能,项目分期建设,其中一期建设电解液5 万吨,碳酸酯溶剂10万吨、4 万吨乙二醇,建设周期3.5 年,公司预计2024 年下半年逐步投产。
资本开支大幅提升,固定资产较年初增长。2021 年H1 公司存货为5.65亿元,较上年末增加27.38%;应收账款13.59 亿元,较上年末增长37.05%;期末公司预收账款0.01 亿元,较上年末增长73.43%。2021 年H1 公司经营活动产生的现金流量净额为-0.66 亿元,同比下降120.1%;投资活动产生的现金流量净额为-0.18 亿元,同比下降88.62%,主要为本期项目投资建设以及购买理财产品支出增加。
盈利预测与投资评级:考虑到行业高景气度持续,我们维持公司2021-2023 年归母净利润10.1/15.66/21.07 亿元的预测,对应PE 为49x/31x/23x,给予22 年50xPE,对应目标价191 元,维持“买入”评级。
风险提示:政策及销量不及预期。