业绩符合预期，营收&盈利双向上。2021Q1-Q3 营收44.7 亿，同比+122.8%。其中，2021Q2 营收19.1 亿，环比+34.5%，同比+135%，主要受益于电池材料业务高增，其他业务亦显著复苏。毛利率端，公司2021Q3 毛利率为37.4%，较二季度环比提升约1.2 百分点。我们预计主要由于溶剂放量、VC 价格维持高位，大幅冲抵6F 成本提升。

    　　2021Q3 公司归母净利润4.3 亿，环比提升53.6%。

    　　海外布局加速，拓展全球份额可期。8 月2 日，公司发布公告，将在荷兰建设锂离子电池电解液及材料项目，项目总投资约15 亿元人民币，预计2024 年下半年逐步投产，形成电解液产能将达到5 万吨，碳酸酯溶剂达到10 万吨。目前海外远期产能波兰4+荷兰一期5+荷关于期5 万，共计14 万吨，预计建成后大幅提升海外配套能力，后续海外份额有望进一步拓展，受益海外电动化加速。

    　　溶剂项目进展顺利，有望受益溶剂紧缺。公司惠州三期溶剂项目规划年产5.4 万吨碳酸脂溶剂目前已顺利投产，根据公司环评公告，我们预计包含2 万吨EC（电子级1.5）、1.45 万DMC（电子级1.2）、1.3 万EMC、0.67 万DEC。根据隆众数据10 月26 日报价，目前电子级EMC、DMC、EC、DEC 价格分别为2.75、1.55、1.63、2.65 万/吨，我们认为短期内（看到22 年）新增电池级溶剂产能有限，EMC 为明年确定性较高的紧缺性品种，溶剂价格有望维持高位，在成本端对电解液价格形成一定支撑。公司溶剂项目达产后，有望显著降低成本，贡献利润增量。

    　　一体化布局不断完善，成本有望进一步下探。1）添加剂：公司旗下翰康为老牌添加剂厂商，公司于21 年4 月公告建设59000 吨锂电添加剂（包含VC、FEC、二氟草酸硼酸锂、二草酸硼酸锂等）加码一体化布局，预计23 年一期投产。以电解液平均添加剂质量占比为17%计算，我们预计添加剂将对应约电解液产能36 万吨。2）新型锂盐：

    　　现有200 吨双氟产能，博氟科技在建2400 吨双氟（其中一期800 吨）。3）溶剂：惠州三期+荷兰两期共25 万吨，其中惠州项目三期已顺利投产，荷兰一期有望23-24 年投产。项目溶剂总产能将对应电解液约35 万吨。

    　　投资建议：公司是电解液龙头公司，近年一体化布局&海外产能布局加速，助力盈利能力&营收规模双提升，除此之外，公司含氟化学品业务、电化学业务、半导体业务进展顺利，业务实现快速复苏，有望进一步增厚公司利润。公司电池材料需求高增带动业绩增长&含氟及电化学业务复苏强劲，我们预计2021-2023 年公司营收64.1、87.3、107.7 亿，归母净利润分别10.2、14.3、17.8 亿，对应EPS 分别2.49、3.47、4.34，对应PE 分别58、41、33 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新能源汽车补贴政策不及预期，新能源汽车销量不及预期，公司产能扩产不及预期，电解液产品价格低于预期。公司产能及销售测算偏差风险：针对公司锂电类业务的测算，基于一定前提假设，存在实际达不到，不及预期风险。