21Q3 业绩表现亮眼，行业龙头优势明显

    公司2021 年前三季度实现营收44.69 亿元，同比+122.82%，归母净利8.68亿元，同比+132.19%，业绩符合预告（8.6-9.0 亿元）。考虑22 年部分电解液原材料的供应瓶颈将缓解，我们略微上修公司22-23 年的出货量假设；考虑电解液跟随原材料大幅涨价，且溶剂项目顺利量产，上调公司21-23 年电解液价格和毛利率假设。我们预计21-23 年EPS 分别为3.37/4.64/5.94 元（此前预计分别为2.32/3.22/4.25 元）。参考可比公司22 年Wind 一致预期下平均PE42 倍，给予公司22 年合理PE42 倍，对应目标价194.88 元（前值为157.78 元，对应22 年PE49 倍），维持“买入”评级。

    21Q3 净利润同比大增

    公司21Q3 实现营收19.12 亿元，同比+135.45%；归母净利4.31 亿元，同比+216.60%，位于业绩预告区间内（4.2-4.5 亿元），其中非经0.18 亿，主要系单项计提应收账款减值准备转回以及收到的政府补助；21Q3 公司销售毛利率35.44%，同比-3.93pct，我们认为主要系毛利率较高的有机氟化工业务收入占比降低，环比+1.21pct，主要系电解液毛利率改善。；21 年前三季度期间费用率同比-4.0pct 至13.38%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比-1.84pct、-1.48pct、+0.00pct、-0.69pct。

    电解液原材料涨价传导顺利，且受益于溶剂项目顺利涨价21Q3 公司电解液出货量2 万吨，由于其他业务板块业绩季节性波动不大，我们推测电解液净利润3.3-3.4 亿元，单吨净利润1.6-1.7 万元左右，环比21Q2 大幅改善，主要系：电解液顺利传导六氟涨价压力；公司目前具备VC产能2000 吨，受益于21Q3 涨价；溶剂项目5.4 万吨DMC 以及2.1 万吨乙二醇6 月份开始盈利，21Q3 规模化后盈利能力提升。

    有机氟化工及电容器化工保持稳定增长，半导体业务发展迅速通过加强市场开拓以及凭借技术创新和产品领先的优势，公司有机氟化学品业务以及电容化学品业务保持稳定增长态势。我们推测有机氟化学品21Q3盈利0.75 亿元，为公司利润的重要构成部分。电容器化学品21Q3 推测盈利0.4 亿元，环比基本持平。公司半导体化学品业务仍在导入期，目前已对重要大客户实现稳定交货，预期后续维持高增长。

    风险提示：电解液出货量和毛利率提升不及预期，有机氟化工收入增长不及预期，半导体化学品客户开拓进度以及利润率提升不及预期。