21 年营收和利润同比高增长，22 年电解液量利齐升可期2021 年实现营收69.51 亿元，同比+134.76%，归母净利13.07 亿元，同比+152.36%，位于预告区间内。22Q1 业绩预告归母净利中枢4.98 亿元，同比+220%，扣非归母净利中枢4.88 亿，同比+256%，主要系新能源汽车行业发展持续向好以及有机氟化学品销售规模扩大。我们考虑原材料六氟磷酸锂的波动，上修22 年的单价假设，下调23 年的价格假设，预计公司22-24年EPS 分别为4.75/5.24/6.23 元（此前预计22-23 年分别为4.64/5.94 元）。

    参考可比公司22 年平均PE27 倍，给予公司22 年合理PE27 倍，对应目标价128.25 元（此前为194.88 元），维持“买入”评级。

    21 年归母净利同比大增，期间费用率大幅下降2021 年实现营收69.51 亿元，同比+134.76%，归母净利13.07 亿元，同比+152.36%，位于业绩预告区间内。21 年整体毛利率同比-0.51pct 至35.49%，整体净利率同比+1.94pct 至19.63%；期间费用率同比-2.09pct 至1.68%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.68%、5.87%、5.86%、0.09%，同比-2.09pct、-1.51pct、-0.68pct、-0.08pct，主要系公司经营管理效率提升与收入大增带来的规模效应。

    电池化学品21 年量利齐升

    21 年公司电池化学品收入52.70 亿，同比+217.63%，出货量9.22 万吨，我们推测包含了部分电解液原材料溶剂、添加剂的外销，实际电解液21 年出货量7.5 万吨左右。电池化学品21 年整体毛利率31.63%，同比+5.83pct，主要系六氟磷酸锂、添加剂等原材料涨价传导顺利，而公司自有添加剂、溶剂产能释放。21 年有机氟化学品/电容器化学品/半导体化学品分别实现营收6.93/7.12/2.14 亿元，分别同比+23.36%/+32.49%/+36.39%，毛利率分别同比-2.89/-0.04/+4.75pct。半导体化学品高世代线铜蚀刻液稳定增长，超高纯氨水在IC 行业龙头客户开发方面取得突破性的进展，实现稳定交付。

    22Q1 预告净利润同比大增

    公司22 年一季度业绩预告显示归母净利中枢4.98 亿元，同比+220%，扣非归母净利中枢4.88 亿，同比+256%，主要系电池化学品同比继续量利齐升，有机氟主营产品及在半导体等领域含氟新产品销售规模扩大。公司继续推进电解液的扩产和一体化布局：惠州溶剂规划在珠海一期、惠州分别投建10.5 万吨电解液、10 万吨溶剂项目，不断提升电解液产能规模的同时提升原材料自供率，有利于降低成本，提升盈利能力。

    风险提示：电解液出货量和毛利率提升不及预期，有机氟化工收入增长不及预期，半导体化学品客户开拓进度以及利润率提升不及预期。