1Q22 业绩超过我们预期

    公司公布2022Q1 业绩：收入27.12 亿元，同比+138.0%，环比+9.3%；归母净利润5.12 亿元，对应每股盈利1.24 元，同比+228.9%，环比+16.6%，接近预告上限，超过我们预期。主要受益于：1）公司电池化学品业务市场需求旺盛，产销量同比大幅增加；2）公司有机氟化学品业务主营产品及在半导体等领域含氟新产品销售规模扩大。

    发展趋势

    电解液单吨盈利继续向上，看好公司电解液业务中长期竞争力。据我们测算，新宙邦一季度由于一体化程度继续提升及电解液顺价，电解液单吨盈利继续上涨至1.5-1.6 万元/吨，同时电解液销量环比小幅上涨，量价齐升下带来公司一季度盈利高增长。向前看，据鑫椤资讯2022 年4 月主要电解液厂商排产环比+4.4%，虽然疫情带来了下游新能源汽车制造与销售的压力，但是我们认为需求有望在下半年延后释放而非持续下降，依旧看好今年全年电解液需求旺盛。盈利方面，据我们测算，当前电解液-六氟价差为4.27 万元/吨，较今年一季度均值+13.4%，我们看好公司短期能继续维持较高的盈利，六氟非一体化有望受益。而在行业进入拐点后，我们认为中期层面上，行业的竞争有望加剧，技术实力相对优势有望更受到下游企业认可，耐低温/耐高压等性能的研发将重新占据竞争高度。新宙邦在锂电新型添加剂等研发上布局领先，优势较大，我们看好公司中长期的竞争力。

    布局新子公司，切入锂电池粘结剂及固态电解质赛道。公司公告拟与新邦能合作成立子公司深圳新源邦科技，从事锂电池粘结剂及固态电解质的研发、生产和销售。据公告，目前新邦能技术团队自主研发的粘结剂产品已实现百公斤级稳定生产，并送样至头部动力电池企业验证，产品已达国内外竞品同等性能水平；固态电解质团队已积累大量研究经验，相关产品实现十公斤级样品验证。我们看好公司在锂电及氟化工材料相关赛道继续拓展。

    有机氟化学品大单品种类增加，保持高盈利能力。除海斯福医药/农药中间体外，公司研发的环保型表面活性剂等产品销售不断提升，大单品种类进一步增加，同时氟橡胶硫化剂、氟聚合物改性共聚单体、含氟表面活性剂等产品的市场需求旺盛，我们看好公司有机氟化学品未来的高成长性与盈利性。

    盈利预测与估值

    维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年14.0倍/11.4 倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于市场对新能源材料公司估值中枢下降，我们下调目标价18.2%至90.00 元对应19.5 倍2022 年市盈率和15.8 倍2023 年市盈率，较当前股价有38.9%的上行空间。

    风险

    新能源车销售不及预期，竞争格局恶化，VC等产品供给投放超预期。