22H1 归母净利润同比高增，后续看好电解液业务以量补价公司2022 年上半年实现营收49.91 亿元，同比+95.22%，归母净利10.04亿元，同比+129.75%；扣非后9.92 亿元，同比+148.65%，位于业绩预告区间内。22H1 电解液实现量利齐升，有机氟化学品和半导体化学品收入同比高增长，我们认为需求已快速恢复，下半年出货增长有望弥补二季度疫情影响，且电解液环节跌价有所滞后，单位盈利下降较缓。我们维持盈利预测，预计22-24 年EPS 分别为2.64/2.91/3.46 元（按最新股本计）。参考可比公司22 年Wind 一致预期下平均PE 29 倍，给予公司22 年合理PE 29 倍，对应目标价76.48 元（前值71.25 元，按最新股本计），维持“买入”评级。

    22H1 归母净利润同比大增，费用率同比下降

    公司22H1 归母净利10.04 亿元，同比+129.75%，位于业绩预告区间内；整体毛利率同比-0.09 pct 至33.92%，主要系电池化学品毛利率提升抵消有机氟化学品毛利率下降影响。22H1 期间费用率同比-4.90pct 至9.88%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.08%、3.78%、5.33%、-0.31%，同比-1.27pct、-1.97pct、-1.44pct、-0.23pct，主要系公司电解液业务规模增长较快，从而明显摊薄费用以及股权激励费用摊销减少。

    电解液业务量利齐升，股权激励凸显信心

    22H1 公司电池化学品产量8.71 万吨，同比+153.21%，收入38.96 亿元，同比+120.14%，毛利率27.42%，同比+2.47pct，主要系：六氟磷酸锂、添加剂等原材料涨价传导顺利。六氟磷酸锂与添加剂价格自一季度末以来显著回落，公司未来盈利能力或承压，但公司产能扩张较快，公司预计22/23 年末电解液产能将达14.88/28.88 万吨，我们认为或有望以销量增长抵消单位盈利下降影响。公司2022 年8 月公司公告的股权激励草案也反映了公司管理层对业绩增长的信心，方案中2022-2024 年净利润考核目标值分别为16/19/23 亿元，对应同比增速17.26%/18.75%/21.05%。

    有机氟化学品、半导体化学品业务业绩大幅提升22H1 有机氟化学品/半导体化学品分别实现营收5.40/1.58 亿元，同比+56.96%/+77.76%。其中，有机氟化学品毛利率为61.35%，同比-3.69pct。

    有机氟化学品行业供需格局改善，景气度提升，22H1 公司产能利用率达94.20%，同比+20.12pct；同时公司有机氟化学品业务仍在持续扩产，海斯福在建产能全部投产后，产能将从目前的4082 吨提升至超2 万吨（不含中间品）。有机氟化学品业务有望实现量价齐升，明显增厚利润。

    风险提示：电解液出货量和毛利率提升不及预期，有机氟化工收入增长不及预期，半导体化学品客户开拓进度以及利润率提升不及预期。