事件：公司近日发布2022年三季度报，Q3 实现营收23.38亿元，同比+22.25%，环比+2.59%；实现净利润4.38 亿元，同比+1.71%，环比-10.98%；实现扣非归母净利润4.33 亿元，同比+4.77%，环比-11.45%。前三季度共计营收73.29 亿元，同比+63.99%，实现净利14.42亿，同比+66.17%。

    　　电解液价格下行压力下盈利稳定，成本控制能力进一步增强。三季度公司毛利率为30.15%，净利率为18.73%。在电解液价格回调以及六氟磷酸锂价格上涨压力下，公司净利率仍然保持在历史中位偏高的水平，主要原因在于：1）溶剂、添加剂、LiFSI 自供率进一步提升，一体化布局带来的成本优势逐渐体现；2）费用控制能力进一步增强（三费环比下降7%左右）。

    　　材料自供率提升增强成本控制能力，有机氟化学品产能加速落地。LiFSI 方面，公司顺利运行年产能2400 吨的新装置，并与日本触媒进行合作，计划将LiFSI 产能扩大至1 万吨，预计2024/2025 年投产。添加剂方面，目前公司产能为千吨级，随着瀚康项目2023 年年底的投产，公司添加剂产能有望达5 万吨左右。溶剂方面，惠州项目有望2023 年上半年投产，投产后溶剂产能有望达到20 万吨。有机氟化学品方面，公司海德福高性能氟材料项目与海斯福高端氟精细化学品项目预计将于2023 年下半年进入试产状态。随着电解液材料及有机氟化学品产能的加速落地，公司周期性盈利压力有望得到良好缓解。

    　　海外业务逐步起量，钠电池打开未来发展空间。对比国内，我们认为未来电解液在海外市场将拥有更优的竞争格局及盈利水平。目前公司积极布局海外业务，波兰基地正在推进客户认证程序，2023 年交付量有望过万吨。2025 年海外整体出货量有望达到50 万吨，未来海外电解液出货量占比有望提升至40%，带动公司全球市占率提升至20%。新技术方面，公司积极布局钠电池专利及产能：与上海紫剑（钠创股东）共同申请钠离子电解液专利，同时适用于钠电池电解液的新型添加剂正在进行专利布局；钠电池电解液已给客户进行吨级交付，未来将自产NaFSI（可以由公司现在的LiFSI 生产线切换），目前已有样品。公司有望凭借优质基础及先发优势率先打开海外市场、享受新技术溢价，拥抱广阔成长空间。

    　　投资建议：我们预计2022/2023/2024 年公司营业收入分别为105.72/139.67/162.04 亿元,同比增长52.09%/32.11%/16.02%；归母净利润分别19.07/23.35/27.97 亿元，同比增长45.94%/22.44%/19.76%。对应EPS 分别为2.57/3.14/3.77 元。当前股价对应PE 为16/13/11。首次评级，给予 “买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预期