2022 年归母净利润2022 年归母净利润17.58 亿元，同比增长34.57%，业绩符合市场预期。2022 年公司营收96.61 亿元，同比增长38.98%；归母净利润17.58 亿元，同比增长34.57%；扣非归母净利润17.13 亿元，同比增长38.99%；2022 年毛利率为32.04%，同比减少3.45pct；销售净利率为18.87%，同比减少0.76pct。公司预告23Q1 归母净利2.15-2.65亿元，同减48%-58%，环减16%-32%，扣非净利2.0-2.5 亿元，同减50%-60%，环减14%-31%。

    电解液Q4 单吨利润大幅下降，23Q1 预计下滑至0.2-0.3 万元/吨，盈利触底。我们预计公司22 全年出货接近11 万吨，同增35%+，其中Q4 出货2.8 万吨+，环降10%，23 年我们预计出货15 万吨，维持40%左右增长，其中Q1 我们预计出货2.2-2.3 万吨，环降20%。盈利方面，我们预计公司22 年单吨净利达1 万元/吨+，其中Q4 达0.4-0.5 万元/吨，主要系溶剂添加剂价格下降，且六氟价格下行带动电解液降价；我们预计23Q1 公司单吨净利达0.2 万元/吨，已接近上轮价格战的盈利低点，预计全年盈利水平有望维持，全年利润贡献3-5 亿元，底部确立。

    氟化工业绩持续亮眼，3M 停产助力公司市占率进一步提升。氟化工22年出货3528 吨，我们预计22 全年贡献利润5 亿元+，维持65%+高增长，其中预计Q4 氟化工贡献利润1.5 亿元，环比增长15%左右。3M 表示将在25 年底之前退出含氟聚合物、氟化液和基于PFAS 的添加剂产品的业务，我们预计供给将由新宙邦承接，公司在有机氟领域市占率有望持续提升。且23Q2 公司海斯福新增产能投产也将贡献增量，我们预计23 年氟化工业务有望贡献7-8 亿元利润，其中23Q1 预计贡献1.5 亿元左右，环比持平。

    电容器化学品贡献稳定利润增量，半导体化学品业务同比快速增长。电容器化学品业务我们预计Q4 贡献利润0.2 亿元+，环比略降，预计22全年贡献1.3 亿元，同增20%。半导体化学品业务我们预计Q4 贡献利润0.06 亿元，22 全年贡献0.3 亿元，同增50%+。

    盈利预测与投资评级：考虑到电解液行业竞争加剧，我们下修公司23-25 年归母净利14.13/20.28/30.18 亿元（原预期23/24 年归母净利18.36/24.79 亿元），同比-20%/+44%/+49%，对应PE 为26/18/12X，考虑公司氟化工业务高景气，给予23 年35x，目标价66 元，维持“买入”评级。

    风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期