事件：3 月27 日，公司发布2022 年度报告，报告期内，公司实现营业收入96.6 亿元，同比增长38.98%，实现归母净利润17.6亿元，同比增长34.57%。其中2022 年Q4 公司实现营业收入23.3亿元，受六氟磷酸锂等原材料价格快速下降等影响，同比下滑6.06%，环比持平，实现归母净利润3.2 亿元，同比下滑27.94%，环比下滑27.88%。

    　　电解液周期向下，单吨盈利快速触底

    　　电解液产能迅速扩张，项目建设符合预期：2022 年12 月底，海斯福二期3 万吨电解液正式投产，公司现有电解液产能超15 万吨，随波兰、天津、荆门等项目逐步投产，预计23 年公司电解液产能将超25 万吨，足以满足下游客户需求。未来公司还将进一步扩大电解液/锂盐/添加剂/溶剂产能，实现原材料自供比大幅提升。单吨盈利快速触底，拐点逐渐清晰：公司2022 年电池化学品实现营收7.4 亿元，实现出货14.3 万吨。当前电解液环节处于下行周期，行业竞争加速，公司溶剂+添加剂+锂盐布局将形成有效底部增量支撑。

    　　氟化工表现亮眼，23 年有望迎来高速增长

    　　精细氟化学品量利齐升，冷冻液迎来高光时刻：公司2022 年氟化工板块实现营收11.7 亿元，同增40.5%，整体出货3528 吨，平均单吨售价33 万元，毛利率水平超65%。2022 年4 月以来，受益于3M 欧洲工厂冷冻液停产，公司产品快速抢占市场。除冷冻液以外，公司早期医药/农药中间体、氟橡胶硫化剂等产品市场占有率稳定。未来随海斯福二期、海德福项目投产，公司氟化工业务营收及利润可实现快速增长。

    　　半导体+电容器化学品增速稳定，将随需求起量半导体业务营收毛利双增，毛利率水平稳步上升。2017-2022 公司半导体业务营收从0.69 亿元增长至3.23 亿元，毛利从0.09 亿元提升至1.16 亿元。随天津、重庆、珠海等项目投产，公司半导体业务有望实现快速增长。电容器化学品作为公司起家业务，近年来均保持稳定规模。2017-2022 公司电容器化学品业务营收及毛利水平整体呈上升趋势。未来公司将进一步布局电容器化学品业务，根据公司公告统计，预计2025 年公司可实现电容器化学品产能超21 万吨。

    　　投资建议：

    　　预计公司 2023-2024 年营收分别为 100/138 亿元，归母净利润分别为 15.7/21.6 亿元，对应 PE 仅为23/17X，维持“买入-A”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动、市场竞争加剧、安全生产与生态环境保护、宏观环境因素变动、新产品和新技术迭代、规模快速扩张的管理风险等。