报告导读

    　　公司发布2022 年年报，实现营收96.61 亿元，同比增加38.98%；实现归母净利润17.58 亿元，同比增加34.57%；实现扣非净利润17.13 亿元，同比增加38.99%。其中Q4 单季度实现营收23.32 亿元，同比下降6.06%，环比下降0.24%；实现归母净利润3.16 亿元，同比下降27.94%，环比下降27.88%。公司预计23Q1 归母净利润2.15-2.65亿元，同比下降48.20%-57.98%；业绩符合预期。

    　　投资要点

    　　电解液盈利底部，公司23Q1 业绩短期承压

    　　2022 年公司电解液/氟化工/电容器化学品/半导体化学品分别实现营收74.03/11.74/6.97/3.23 亿元，同比分别增长40.49%/69.37%/-2.10%/50.64%。根据百川盈孚数据，22 年电解液价格由年初12 万元/吨降至年底5.6 万元/吨，下跌53.3%；电解液单吨毛利由1.61 万元/吨降至0.49 万元/吨，下跌69.4%。受产品价格大跌影响，公司电解液业务盈利有所下滑，22 年毛利率为26.11%，同比减少5.52 PCT。其中Q4 毛利率为29.9%，同比减少5.68PCT，环比减少0.26PCT；Q4净利率为13.74%，同比减少4.8PCT，环比减少5.42PCT。公司研发费用5.37 亿元同比增长32%，连续两年大幅增长。经营性现金流净额18.1 亿，同比增加13.61 亿。存货周转率7.66，应收账款周转率5.49，同比均小幅改善。

    　　电解液板块量价齐跌，公司23Q1 利润同比大幅下滑。受春节及下游开工不足影响，公司23Q1 电解液出货量不及预期。此外根据百川盈孚，23Q1 以来电解液均价为46372 元/吨，同比-60.7%，环比-31.5%；单吨毛利为2532 元/吨，同比-83.7%，环比-68.1%。电解液量价齐跌下，预计公司23Q1 利润2.15-2.65 亿元，同比下降48.20%-57.98%。我们认为当前电解液盈利已处于历史底部，后续有望回暖，叠加公司电解液、氟化工等新产能逐步释放，公司业绩有望逐步好转。

    　　巨头退出供需偏紧，产能快速扩张，氟化工放量可期AI 算力提升带动芯片及数据中心冷却液需求，3M 氟化液全球份额超8 成25 年彻底退出，产能缺口巨大供给紧张。公司氟化液已实现芯片巨头供货，正快速扩产。22 年公司有机氟化工实现销量3528 吨，同比大幅增加45.4%。目前在建产能22000 吨。平均销售单价33.3 万元/吨，毛利率高达65.29%。随着海斯福二期及海德福在建产能逐渐落地，未来氟化工成长有望加速。

    　　落子宜昌，布局长远

    　　22 年公司在建工程13.11 亿元，同比增长143%。公司公告投资不超过20 亿在宜昌扩产电容器和半导体化学品及电池材料。宜都基地占地650 亩周边配套完整交通便利，将成为公司未来重要生产基地。此外，海斯福二期、海德福一期、瀚康锂电添加剂项目、惠州3.5 期溶剂扩产项目正在建设中，珠海、重庆、荷兰、美国基地等筹建中。随着产能逐步释放，预计公司未来有望保持快速增长。

    　　盈利预测和估值

    　　公司聚焦功能化学品，是平台型电子化学品龙头，进入国际巨头供应链，研发实力强行业龙头地位稳固。多个项目陆续进入投产期，有望进入新一轮快速增长期。预计2023-2025 年净利润预测分别为16.25/25.22/36.10 亿元，EPS 分别为2.18/3.38/4.84 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　产品价格波动；客户开拓不及预期；产能投放不及预期；环保政策及安全事故风险；