目前公司已经是锂电池电极液领域的龙头企业之一，但电解液行业竞争加剧，盈利能力或持续承压。后续3M 永久性退出氟化液市场利好公司产品扩大市占率，同时我们看好海德福高性能氟材料项目产能释放打开第二成长曲线。我们下调公司2023-2024 年归母净利润预测至15.10/21.99 亿元（原预测为24.31/28.66 亿元），新增2025 年归母净利润预测30.17 亿元，对应EPS 预测分别为2.02/2.95/4.05 元，下调公司目标价至61 元，维持“买入”评级。

    　　电解液、有机氟化学品两大板块助力公司2022 年业绩同比快速增长。2022 年公司实现营收96.6 亿元，同比增长39%；实现归母净利润17.6 亿元，同比增长34.6%。2022 年，电解液业务营收74 亿元，同比增长40.5%；有机氟化学品业务营收11.7 亿元，同比增长69.4%。

    　　电解液行业盈利能力持续承压，有机氟化学品盈利能力稳中有升。2022 年，公司电池化学品业务/有机氟化学品毛利率为26.1%/65.3%，同比-5.5/+1.36pcts。

    　　由于国内电解液产能增速远高于需求增速，行业竞争加剧，叠加碳酸锂价格波动，电解液盈利能力急剧下降。2023Q1，由于电解液行业需求疲软和电解液盈利空间下行，公司预计实现归母净利润2.15~2.65 亿元，同比-57.98%~-48.20%。

    　　海外氟化工产能下降，公司加速高端氟化工产品布局。伴随海外环保政策不断收紧，2022 年底3M 发布公告将在2025 年停止PFAS 相关产品生产，3M 永久性退出氟化液市场将会带来全球电子级氟化液的供给缺口。公司已实现Boreaf电子氟化液HEL、FTM、C4ME 等系列产品的商业化，可为国内外半导体企业提供关键材料和解决方案。此外，公司在建的海德福高性能氟材料项目主要从事六氟丙烯、四氟型氢氟醚、改性聚四氟乙烯等高端氟材料的生产。有机氟化学品产品研发及生产的技术门槛高、附加值高，部分高端品种国产替代需求强烈。新建产能全面投产后，公司有望凭借其一体化带来的成本优势和可靠的产品性能加速提升其在氟化学品市场的渗透，带来新的业绩增量。

    　　全球布局就近供应战略有望加速公司海外市场开拓。下游电池厂商领衔国内锂电池中游产能出海，公司电解液产能建设紧跟下游厂商建设节奏以实现就近供应。根据公司公告，公司荷兰锂离子电池电解液及材料项目产能建设正在进行；波兰4 万吨锂离子电池电解液项目已经建设完毕。海外产能落地有助于公司获取海外订单，加速开拓海外市场份额。海外业务的快速发展或有望平抑电解液行业下行周期中公司的电解液业绩中枢波动幅度。

    　　风险因素：公司产能建设不及预期、投产进度不及预期、新产品下游验证进度不及预期等风险；新能源汽车销量不及预期的风险。

    　　盈利预测、估值与评级。目前公司是锂电池电极液领域的龙头企业之一，但电解液行业竞争加剧，盈利能力或持续承压。后续3M 永久性退出氟化液市场利好公司产品扩大市占率，同时我们看好海德福高性能氟材料项目产能释放打开第二成长曲线。我们下调公司2023-2024 年归母净利润预测至15.10/21.99 亿元（原预测为24.31/28.66 亿元），新增2025 年归母净利润预测30.17 亿元，对应EPS 预测分别为2.02/2.95/4.05 元。公司氟化工在建产产能为22000 吨，约为现有产能的四倍，我们预计产能达产后有望实现超25 亿净利润。考虑到公司氟化工产品销量有望快速增长，在中短期内有望实现业绩跨越式提升，给予一定估值溢价。我们下调公司目标价至61 元（选取天赐材料、中欣氟材、巨化股份、昊华科技作为行业可比公司，Wind 一致预期2023 年可比公司平均估值为20x，给予公司2023 年30xPE），维持“买入”评级。