核心观点

    　　公司22 年归母净利润17.6 亿元，YoY+35%；22Q4 归母净利润3.2 亿元，YoY-28%，QoQ-31%。预计22Q4 电解液出货约2.8 万吨，环比略降；单吨净利约0.4-0.5 万，环比下降主要系溶剂和VC 降价所致。

    　　展望23 年，我们预计电解液产业链盈利已基本触底，同时公司高端氟化工业务迎来国产替代，打开成长空间。预计23-25 年归母净利润分别为15.1/19.2/23.3 亿，对应P/E 为24.2/19.1/15.7 倍。

    　　业绩符合预期，高端氟化工业务贡献新增长极

    　　公司公布22 年报和23 年一季报预告：

    　　22 年归母净利润17.6 亿元，YoY+35%；扣非归母净利润17.3 亿元，YoY+39%。22Q4 归母净利润3.2 亿元，YoY-28%，QoQ-31%；扣非归母净利润2.9 亿元，YoY-31%。23Q1 预计归母净利润2.15-2.65 亿元，YoY-58%~-48%；扣非归母净利润2.0-2.5 亿元，YoY-60%~-50%。

    　　22Q4 业务拆分：

    　　电解液：预计出货约2.8 万吨，环比略降；单吨净利约0.4-0.5 万，环比下降约0.3 万，主要系溶剂和VC 持续降价所致；有机氟化工：预计业绩1.5 亿；

    　　电容器化学品+半导体化学品等：预计合计业绩0.3 亿。

    　　23Q1 业务拆分：

    　　电解液：预计出货2 万吨+，同比基本持平；单吨净利环比下滑，主要系产业链价格持续下行所致，但我们预计公司溶剂、VC 项目依旧维持盈利状态。目前公司电解液盈利已处于历史底部位置。

    　　有机氟化工：预计业绩约1.7 亿，QoQ+10%；

    　　电容器化学品+半导体化学品等：预计合计业绩0.3 亿。

    　　全氟聚醚和氢氟醚迎国产替代，公司高端氟化工业务打开增长空间：

    　　由于环保问题，3M 比利时工厂将于25 年前逐步关停，此前3M 比利时工厂为全球全氟聚醚和氢氟醚的主要贡献方。全氟聚醚和氢氟醚目前全球需求约1.2-1.3 万吨，下游主要系半导体生产。公司有望至少迎来数千吨级替代空间。

    　　盈利预测：

    　　预计23-25 年归母净利润分别为15.1/19.2/23.3 亿，对应P/E 为24.8/19.4/16.0 倍。