报告导读

    　　公司发布2023 年一季度报告，实现营收16.47 亿元，同比下降39.27%，环比下降29.37%；实现归母净利润2.46 亿元，同比下降52.01%，环比下降22.32%；实现扣非净利润2.28 亿元，同比下降54.62%，环比下降20.90%。业绩符合预期。

    　　投资要点

    　　电解液量价齐跌，公司营收利润短期承压

    　　2023Q1 公司实现营收16.47 亿元，同比下降39.27%，环比下降29.37%；实现归母净利润2.46 亿元，同比下降52.01%，环比下降22.32%，主要受电解液板块拖累。根据百川盈孚，23Q1 电解液/六氟磷酸锂均价为45844/183344 元/吨，同比-61.1%/-66.7%， 环比-32.3%/-34.6%， 单吨毛利为2346/4306 元， 同比-84.0%/-97.7%，环比-68.6%/-87.8%。此外根据公司此前预告，受春节及下游开工不足影响，公司23Q1电解液出货量不及预期。23Q1 公司销售毛利率31.53%，同比-2.22PCT，环比+1.63 PCT；销售净利率为15.04%，同比-4.98 PCT，环比+1.30 PCT。

    　　我们认为公司Q1 毛利率、净利率环比改善主要系公司有机氟业务占比提升。公司Q1 研发费用1.31 亿元，同比增长24.48%，经营现金流7.30 亿元，同比增加2.20 亿元。存货周转率1.32，应收账款周转率1.05，同比均小幅下滑。4 月以来，电解液均价为32580 元/吨，环比下滑16.4%；电解液单吨毛利为1217 元，环比下滑14.1%，我们认为当前电解液盈利已处于历史底部，后续有望回暖，叠加公司电解液、氟化工等新产能逐步释放，公司业绩有望逐步好转。

    　　巨头退出供需偏紧，产能快速扩张，氟化工放量可期AI 算力提升带动芯片及数据中心冷却液需求，3M 氟化液全球份额超8 成25 年彻底退出，产能缺口巨大供给紧张。公司氟化液已实现芯片巨头供货，正快速扩产。22 年公司有机氟化工实现销量3528 吨，同比大幅增加45.4%。目前在建产能22000 吨。平均销售单价33.3 万元/吨，毛利率高达65.29%。随着海斯福二期及海德福在建产能逐渐落地，未来氟化工成长有望加速。

    　　新产能有望陆续落地，助力公司成长

    　　截至2023 一季度公司在建工程17.76 亿元，较22 年底增加 32.22%，公司在建工程快速推进。公司此前公告拟投资不超过20 亿在宜昌扩产电容器和半导体化学品及电池材料。宜都基地占地650 亩周边配套完整交通便利，将成为公司未来重要生产基地。此外，海斯福二期、海德福一期、瀚康锂电添加剂项目、惠州3.5期溶剂扩产项目正在建设中，珠海、重庆、荷兰、美国基地等筹建中。随着产能逐步释放，预计公司未来有望保持快速增长。

    　　盈利预测和估值

    　　一季度电解液出货不及预期，下修23 年净利润至15.19 亿元，维持24-25 年25.22/36.09 亿元净利润预测，EPS 分别为2.04/3.38/4.84 元/股，公司聚焦功能化学品，是平台型电子化学品龙头，进入国际巨头供应链，研发实力强行业龙头地位稳固。多个项目陆续进入投产期，有望进入新一轮快速增长期。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　产品价格波动；客户开拓不及预期；产能投放不及预期；环保政策及安全事故风险；