投资要点：

    　　公司公告：公司发布2023 年三季报，报告期内实现营业收入55.83 亿元（YoY-23.83%），归母净利润7.97 亿元（YoY-44.73%），扣非归母净利润7.45 亿元（YoY-47.72%），业绩符合预期。其中，23Q3 实现营业收入21.5 亿元（YoY-8.05%，QoQ+20.38%），归母净利润2.8 亿元（ YoY-36.04%，QoQ+3.32%）， 扣非归母净利润2.66 亿元（YoY-38.61%，QoQ+5.98%）。

    　　电解液业务规模持续提升，出海优势逐步彰显。23Q3 由于新能源下游需求不及预期，叠加碳酸锂价格快速回落，国内电解液价格持续下滑。根据百川资讯价格模块，23Q3 磷酸铁锂电解液市场均价3.21 万元/吨，环比下滑9.9%，国内竞争压力持续加剧，拖累公司单季度毛利率环比下滑2.14pct 至28.27%。但公司持续完善电解液的全球化布局，2023 年二季度实现波兰锂离子电池电解液项目的投产，通过加强海外市场的开拓和销售，支撑业务规模持续扩张，海外工厂布局优势逐步显现。期间费用方面，23Q3 人民币汇率逐步稳定，公司财务费用环比增加约2617 万元，同时三季度确认了2572 万元信用减值损失，拖累单季度净利率环比下滑2.13pct 至13.24%。

    　　在建项目逐步投产，海外3M产能推出在即，公司氟化工业务快速增长。公司通过外延收购海斯福，内生投建海德福，氟化工业务规模快速放量。当前公司拥有氟精细产品产能（不含电解液产能）约5562 吨/年，短期来看，当前在建产能达22000 吨/年，并于2023 年下半年逐步释放，截至2023 年三季报公司固定资产29.04 亿元，环比2023 年中报增加9.32 亿元，项目转固顺利。长期来看，公司规划了3 万吨/年高端氟精细化学品项目，未来发展空间显著。其中氟化液方面，根据3M 官网，3M 宣布2025 年底前退出相关业务，欧盟环保政策也在逐步收紧，全球半导体企业供应链逐步重构。公司凭借长期的技术积累，有望在供应链重构的基础上持续扩大全球市占率，贡献主要业绩增量。

    　　投资评级与估值：由于电解液行业竞争加剧，叠加下游需求不及预期，我们下调2023 年盈利预测，预计实现归母净利润11.5（调整前为12.95 亿元），维持2024-2025 年盈利预测，预计实现归母净利润18.77、25.09 亿元，对应PE 估值为27X、16X、12X。根据wind 统计，公司当前PB 估值为3.832X，公司自2020 年10 月27 日至今三年平均PB估值中枢为5.17X，安全边际较高，维持“增持”评级。

    　　风险提示：产品价格大幅波动；原料价格大幅上涨；新项目进展不及预期。