报告导读

    　　公司发布2023 年三季报，前三季度实现收入55.83 亿元，同比下降23.83%；实现归母净利润7.97 亿元，同比下降44.73%；实现扣非归母净利润7.45 亿元，同比下降47.72%。其中Q3 单季度实现收入21.50 亿元，同比下降8.05%，环比增加20.36%；实现归母净利润2.80 亿元，同比下降36.04%，环比增加3.37%；实现扣非归母净利润2.66 亿元，同比下降38.61%，环比增加6.03%。业绩好于预期。

    　　投资要点

    　　有机氟放量+电解液改善，公司Q3 收入利润环比改善23Q3 公司收入利润环比增加，我们认为主要系有机氟新产能释放叠加电解液销量改善。根据百川盈孚，23Q3 电解液均价和毛利润分别为32099 元/吨、1652 元/吨，同比分别下降52.6%、79.5%，环比分别下降9.9%、24.0%。公司电解液业务大力发展海外客户，当前波兰电解液基地已经投产，后续电解液盈利有望优化。

    　　23Q3 公司销售毛利率28.27%，同比降1.89 PCT，环比降2.14 PCT，销售净利率13.24%，同比降5.92 PCT，环比降2.13 PCT，毛利率环比下降预计系电解液业务占比提升所致。Q3 公司财务费用环比增加约2600 万元，预计系汇兑收益减少；信用减值环比增加约1600 万元，预计系电解液销量环比增长计提应收账款减值。公司前三季度经营性现金流净额25.03 亿元，同比增加10.48 亿元。存货周转率4.20，应收账款周转率2.93，同比均有所下降。

    　　氟化工项目陆续投产，助力公司加速成长

    　　23Q3 公司在建工程13.43 亿元，同比增4.82 亿元。根据中报，公司当前多个项目推进中，主要为海德福一期、瀚康锂电添加剂项目、惠州3.5 期溶剂扩产项目、海斯福二期、天津锂电及半导体化学品等项目，此外10 月26 日公司公告拟投资不超过8 亿元在南通建设12.5 万吨半导体新材料和20.5 万吨电池化学品。受益于龙头3M 退出及AI 算力提升带动芯片及数据中心冷却液需求，公司半导体清洗剂、数据中心冷却液等产品需求旺盛。公司扩建海德福一期、海斯福二期、海斯福四期以满足下游需求，当前海斯福二期已投产，海德福一期预计24 年2 月底达到可使用状态。随着上述产能落地，公司未来有望加速成长。

    　　盈利预测和估值

    　　电解液盈利优化低于预期，下调 23-25 年归母净利润至12.03/17.50/26.66 亿元，EPS 分别为1.60/2.33/3.56 元/股。公司聚焦功能化学品，是平台型电子化学品龙头，进入国际巨头供应链，研发实力强行业龙头地位稳固。多个项目陆续进入投产期，有望进入新一轮快速增长期。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　产品价格波动；客户开拓不及预期；产能投放不及预期；环保及安全事故风险；