事件:

    10 月27 日，公司发布2023 年三季报：2023 年前三季度，公司实现营业收入55.83 亿元，同比-23.83%；实现归母净利润7.97 亿元，同比-44.73%；加权平均净资产收益率为9.30%，同比下滑10.44 个百分点。

    销售毛利率29.92%，同比减少2.80 个百分点；销售净利率14.45%，同比减少6.05 个百分点。

    其中，2023 年Q3 实现营收21.50 亿元，同比-8.05%，环比+20.36%；实现归母净利润2.80 亿元，同比-36.04%，环比+3.37%；平均净资产收益率为3.28%，同比减少2.74 个百分点，环比增加0.13 个百分点。销售毛利率28.27%，同比减少1.89 个百分点，环比减少2.14 个百分点；销售净利率13.24%，同比减少5.92 个百分点，环比减少2.13 个百分点。

    投资要点:

    新项目效益逐步释放，公司三季度业绩环比略改善2023 年Q3，公司实现营收21.50 亿元，同比-8.05%，环比+20.36%；实现归母净利润2.80 亿元，同比-36.04%，环比+3.37%，同比-1.58亿元，环比+0.09 亿元。其中，2023 年Q3 实现毛利润6.08 亿元，环比+0.65 亿元；财务费用达0.11 亿元，环比+0.26 亿元；其他收益达0.06 亿元，环比-0.16 亿元；信用减值损失为0.26 亿元，环比增加0.16 亿元。毛利润环比改善，或由于公司有机氟板块新产能逐步投产，效益逐步释放所致；财务费用环比增加或由于汇兑收益减少所致；信用减值损失增加主要系应收账款坏账准备增加所致。展望四季度，公司多项目陆续投产，效益逐步释放，其中海斯福二期于2023年三季度试产，随着新项目相继落地，看好公司四季度业绩逐步改善。

    期间费用率方面，2023Q3 年公司销售/管理/财务费用率分别为1.18%/9.37%/0.50% ， 同比+0.27/+1.30/+1.51pct ， 环比-0.37/-2.35/+1.37pct。

    有机氟项目有序推进，驱动公司新成长

    公司布局了较为完整的氟化工产业链，其中三明海斯福是国内六氟丙烯下游含氟精细化学品的龙头企业，主营产品包括含氟医药农药中间体、氟橡胶硫化剂、氟聚合物改性共聚单体、半导体与显示用氟溶剂清洗剂、含氟表面活性剂、半导体与数据中心含氟冷却液、润滑脂与全氟聚醚基础油及真空泵油、柔性显示与半导体用氟聚酰亚胺单体、IC 蚀刻与电力绝缘气体、光刻胶与防污防潮涂层氟单体等十大系列。公司以三明海斯福为核心成立有机氟化学品事业部，统筹有机氟化学品业务版块发展，投资建设了以含氟聚合物材料为核心业务的海德福高性能氟材料项目，参股了以无机氟为核心业务的福建永晶（布局上游氢氟酸）。公司海斯福二期已进入试产阶段；海德福（一期）预计于2024 年2 月28 日达到预定可使用状态；同时，子公司海斯福还拟投资不超过12 亿元建设年产 3 万吨高端氟精细化学品项目。随着有机氟化学品项目有序推进，公司有望开始新一轮成长。

    电解液全球、全产业链布局，竞争优势持续增强锂电电解液是公司核心业务之一。随着产业链的持续完善和需求的日益扩大，电解液行业的发展也进入快速增长期。当前阶段，在业内企业产能持续扩大、跨界企业大量涌入投资、国内电解液及上游原材料产能迅速扩大等因素的共同作用下，市场竞争较为激烈。经过多年发展，公司一方面掌握了锂离子电池电解液及相关材料的核心生产技术，能生产高质量产品，与行业主要头部客户均建立了长期稳定的合作关系；另一方面，公司积极在全球范围内进行产能布局。截至2023 年6 月，公司电池化学品在全球范围内已有9 个生产基地实现交付保障，其中国内8 个，欧洲1 个，就近服务客户，增强了客户粘性，为公司持续稳定发展提供了重要支撑；同时，公司已初步完成在溶剂和添加剂等方面的产业链布局，确保了原材料自供，有效降低 生产成本。通过全球化、全产业链的布局，公司电解液业务竞争优势持续增强。

    盈利预测和投资评级 预计公司2023-2025 年归母净利润分别为11.55、17.84、25.84 亿元，对应PE 分别29、19、13 倍，考虑公司在有机氟板块的持续扩张，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示 政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。