维持增持评级。由于电解液价格下滑，我们下调公司2023-2025 年EPS 至1.47（-0.12）/2.11（-0.21）/2.91（-0.30）元，参考2024年可比公司平均估值20 倍PE，考虑公司氟化工增长迅猛，给予公司2024 年25 倍PE，下调目标价至52.75（-5.25）元，维持增持评级。

    　　业绩符合预期：公司2023Q1-Q3 实现营业收入55.83 亿元，同比下滑23.8%，归母净利润7.97 亿元，同比下滑44.7%。2023Q3 实现营业收入21.50 亿元，同比下滑8.1%；归母净利润2.80 亿元，同比下滑36.0%。

    　　电解液业务推进全球化发展。面对电解液价格大幅下滑、竞争加剧，公司持续推进一体化布局，有望实现降本增效，目前惠州溶剂项目已试产、淮安添加剂项目正在加紧建设中。此外，公司全球化布局顺利推进，波兰工厂已于2023 年4 月投产，产品已通过了LG、三星等头部客户认证，并已与Northvolt、UltiumCells 签订了长期供应协议，产品结构优化，将帮助公司维持相对合理的盈利水平。

    　　有机氟业务盈利能力强劲，新增产能陆续释放。公司有机氟业务已经成长为当前核心业务，随着3M 陆续退出氟化工市场，公司潜在成长空间巨大。公司正加速产能扩张，支撑公司有机氟业务继续迅猛发展。

    　　海斯福二期与海德福一期产能分别于2023 年Q3 和Q4 投放，3 万吨高端氟精细化学品项目也将于2024 年开工建设。

    　　风险提示：终端需求不及预期、竞争加剧、原材料价格波动。