公司介绍：四大业务亮点频现

    　　公司主要产品包括电池化学品、有机氟化学品、电容化学品、半导体化学品四大系列，截至2023年半年报，公司现有以上各产品产能分别为27.3、0.56、3.8、6.7万吨/年，在建产能分别为62.3、2.2、1.1、2.5万吨/年。下游新能源、半导体、数据中心、医疗等新兴产业快速成长，公司持续替代外资，有望实现持续快速发展。

    　　有机氟化学品：高端有机氟带来第二成长曲线

    　　含氟精细化学品、含氟聚合物在氟化工产业链中附加价值较高，并具有较高壁垒。公司海斯福含氟精细化学品所涉品种包括一代产品（双酚AF系列、含氟医药/农药中间体）、二代产品（氟化液、含氟表面活性剂、全氟烯醚系列）、三代产品（全氟异丁腈、含氟聚酰亚胺及单体）等产品，海德福含氟聚合物所涉品种包括六氟丙烯、PFA、PTFE等。1以清洗剂和冷却液的形式用于半导体、液晶、数据中心液冷等领域，海外氟化液厂家主要有 3M、索尔维、旭硝子、科慕等，其中3M占主导地位，3M宣布努力在2025年底前停止生产所有含氟聚合物、氟化流体和基于PFAS的添加剂产品，涉及年销售额约为13亿美元，给予国产替代机会。

    　　全氟异丁睛是一种新型环保的绝缘、灭弧气体，温室效应指数仅2750，可以替代六氟化硫（GWP为25200）。PFA1用于需要更高纯度、优异耐化学性和高工作温度的应用中，例如半导体篮、泵和配件以及阀衬等。公司一代产品市场稳定，维持较好的市场份额；二代产品销售增长较快；三代产品已实现量产，市场推广稳步推进，部分产品已通过客户测试。

    　　电解液：盈利触底，强者恒强

    　　自2022年年中，锂电产业链部分环节供需开始出现拐点，对应的价格也开始进入下行周期。

    　　经历了近一年的价格调整后，目前电解液行业开工率处于低位，电解液价格处于五年分位数低点。2022年我国锂离子电池电解液出货量前五大企业占比均未超过50%，天赐材料出货量占比为35.8%，位列第一；其次是新宙邦，出货量占比为13.3%。在行业盈利能力触底的情况下，龙头企业凭借持续扩张的规模优势以及产业链一体化的优势，建立起较高的壁垒，盈利能力显著高于同行，有望通过实现份额持续提升以获得增长 Alpha。公司掌握核心生产技术，向上拓展溶剂、添加剂等原料，并深度绑定核心客户，建立起较强的竞争优势。公司客户中的LGES 等积极布局海外市场，尤其在美国加大产能规划。海外供应链壁垒较高、格局清晰，卡位企业有望获得稳定、超额的盈利水平。

    　　半导体化学品：壁垒较高，稳步放量

    　　公司半导体化学品主要包括蚀刻液、剥离液、超高纯试剂、清洗液和含氟功能材料等系列湿电子化学品。国内湿电子化学品需求快速增长，2015-2021 年国内湿电子化学品市场规模复合增速达 12.6%。湿电子化学品行业壁垒高企，全球市场多被欧美日企业垄断，国产替代空间广阔。近年来，公司半导体业务已经持续开始放量增长，发展迅速。

    　　电容化学品：公司在国内处领先地位

    　　电容化学品是生产电容器的专用电子化学品和关键原材料之一。电容化学品主要供应商集中在日本和中国，公司在国内企业中规模、研发、品牌、品质和服务等方面处于领先地位。

    　　投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级

    　　公司经过长期深厚的积累，有望立足电解液行业龙头地位，并着力发展有机氟化学品。预计23-25年归属净利润为11.2、15.3、20.4亿元，首次给与“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、新产品和新技术迭代风险；2、规模快速扩张的管理风险；3、市场竞争加剧的风险；4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。