投资要点

    　　【核心逻辑】

    　　新宙邦是国内电子化学品龙头公司。海外龙头公司氟化液产能退出，公司产能快速扩张，氟化工未来几年将保持快速增长；电解液盈利见底，海外订单快速增长带动盈利企稳回升。

    　　【中期视角】

    　　公司近10 年收入实现年化30.8%的复合增长，净利润实现年化29.8%的复合增长。3M 氟化液产能受PFAS 政策限制25 年将彻底关闭，公司产能快速扩张有望承接其市场，并迅速成长为国内氟精细化学品龙头。电解液需求仍将保持稳定增长，短期盈利见底，公司积极布局海外。未来将成为国内高端氟化学品和电解液双龙头公司。

    　　【市场预期】

    　　1、电解液产能过剩，盈利能力仍将继续下行。

    　　2、氟精细化学品盈利能力较高，新进入者将导致未来盈利能力下滑。

    　　【独到前瞻】

    　　1、电解液或已见底。截至11 月底国内磷酸铁锂电解液跌至2.3 万元/吨，三元动力电池电解液跌至3.1 万元/吨，价格跌至行业成本。电解液属于轻资产，亏损将导致企业减产停产，我们预计盈利继续下降空间不大。公司积极布局海外，波兰工厂投产放量，海外订单盈利相对较好。海外订单占比提升带动公司Q3 盈利已经环比回升。公司与德国某电池公司签订11 亿欧元大订单，海外订单快速增长有望带动公司电解液盈利企稳回升。

    　　2、氟精细化学品盈利能力将保持高位。公司氟化工聚焦小而美的高端氟精细化学品，22 年全年均价约33 万元/吨，毛利率持续维持高位且稳步提升。芯片用氟化液供给高度集中，行业龙头3M 产能受PFAS 政策限制25 年将彻底关闭，公司已经实现批量供货。芯片用氟化液技术壁垒高，认证周期长，未来2-3 年潜在新进入者难以放量。公司高端新产品如PFA、全氟磺酸树脂、全氟异丁腈等，市场前景广阔，量产后有望推动氟精细化工业务盈利能力保持高位。

    　　【盈利预测与估值】

    　　我们预计公司23-25 年归母净利润分别为12.03/17.50/26.66 亿元，EPS 分别为1.60/2.33/3.56 元，现价对应PE 为26.64/18.31/12.02 倍。公司聚焦功能化学品，是平台型电子化学品龙头，进入国际巨头供应链，研发实力强行业龙头地位稳固。

    　　多个项目陆续进入投产期，有望进入新一轮快速增长期。维持“买入”评级。

    　　【风险提示】

    　　产品价格波动；产能投放及客户开拓不及预期；安全环保事故风险等。