公司四大业务并行发展，营收稳步上升。公司主要产品包括电池化学品、有机氟化学品、电容化学品、半导体化学品四大系列。公司前身为深圳市宙邦化工有限公司成立于1996 年，凭借研发电容器化学品发家；2000 年开始锂离子电池电解液的研究和生产；2015 年进军有机氟化学品和半导体化学品领域。

    　　公司坚持垂直一体化布局电解液，获成本优势。2022 年以来，随行业产能过剩，电解液价格持续下行，导致公司营收和毛利率也不断下滑，但头部公司由于其品牌效应、客户结构、及规模效应带来其生产成本较低等综合优势，预计未来头部企业竞争优势将更加明显。2023H1 电解液市场CR3 达59.5%，其中天赐材料市占率为33.7%，比亚迪为13.9%，公司市占率为11.9%。公司已初步完成在溶剂、添加剂和溶质三方面的产业链布局，在有效降低成本同时确保原材料稳定供应。

    　　公司氟化工产业链完整，有机氟业务增长空间广阔。新宙邦旗下子公司海斯福是含氟精细化学品领域下的龙头企业，公司前瞻性地按照产品开发进度和市场导入时间布局了多代产品，其中一代产品维持较好的市场份额；二代产品需求保持高速增长态势；三代产品已实现量产，市场推广稳步推进。海德福含氟聚合物所涉品种包括六氟丙烯、PFA、PTFE、PFSA 等。该领域内主要厂商为海外企业如3M、日本大金、比利时索尔维等。随着各国对全氟和多氟烷基物质（PFAS）监管的逐渐升级，3M 已宣布将在2025 年年底前退出含氟聚合物、氟化液和基于PFAS 的添加剂产品的业务生产，3M涉及PFAS 的年销售额约为13 亿美元，这将加速国产化进程。2022 年公司有机氟营收和利润分别为11.74 亿元和7.66 亿元，同比增长69%和73%。

    　　公司半导体和电容器业务稳中向好。公司半导体化学品产品有蚀刻液、剥离液、清洗液、含氟功能材料、超高纯氨水、超高纯双氧水等，下游应用主要集中在显示面板、集成电路、太阳能光伏等领域。公司与台积电、中芯国际、长江存储、华力华虹、华星光电等已建立战略合作关系。电容器方面，公司通过研发创新开发新产品开辟新的增长点，抓住电容器在光伏以及新能源等新兴市场的发展机遇。

    　　首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计公司23-25 年营业收入为79/104/153 亿元，同比增速分别为-18%/+30%/+48%；归母净利润分别为11.7/16.9/25.0 亿元，同比增速分别为-34%/+45%/+48%；EPS 分别为1.56/2.26/3.34 元，现价对应P/E 为29/20/14倍（2023 年12 月13 日收盘价），考虑公司有机氟化学品持续放量，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：新能源汽车相关行业波动的风险；产业政策变动的风险；产能过剩的风险、能源耗用的风险；核心技术和核心工艺泄密风险；行业竞争加剧；项目投产不及预期；行业规模测算偏差的风险；使用信息数据更新不及时的风险。