深耕有机氟化工领 域化学品，有机氟化学品有望成为公司第二增长极公司布局有机氟精细化学品领域多年，围绕六氟丙烯和四氟乙烯产业链已打造含氟医药农药中间体、半导体与数据中心含氟冷却液等十大系列产品。公司有机氟化学品业务营收由2018 年的3.88 亿元增长至2022年的11.74 亿元。2023H1，公司有机氟化学品业务营收7.47 亿元，同比增长38.46%。随着公司产品结构改善，有机氟化学品业务毛利率呈现稳步提升态势。2023H1，有机氟化学品业务毛利率达到72.39%。公司现有2100 吨氟化液（全氟聚醚和氢氟醚）产能，已经实现电子氟化液系列产品的商业化。随3M 逐步退出氟化液市场，公司有望凭借技术和产能优势快速导入下游市场。2023 年下半年，海斯福高端氟精细化学品改扩建项目和高端氟精细化学品项目（二期）相继调试运行。海德福高性能氟材料项目（一期）预计将于2024 年2 月28 日投产。随着公司海斯福、海德福项目的持续推进，有机氟业务有望成为新的增长极。

    　　电子级氟化液竞争格局有望重塑，公司加速国产替代电子氟化液在半导体领域主要用作清洗剂、脱水剂、光刻机控温液以及芯片封装工序的检漏液等，目前大部分市场被海外企业垄断，其中，3M电子氟化液产品占据了全球芯片干法蚀刻设备制冷剂90%的市场份额。

    　　考虑到全球对PFAS 物质的监管正在加速以及环保因素，3M 决定到2025 年底前退出包括电子氟化液在内的PFAS 产品，电子级氟化液竞争格局有望重塑。国内新宙邦、巨化股份等企业已经布局氟化液相关产能，其中新宙邦Boreaf 电子氟化液系列产品可用于半导体 Chiller 冷却、精密清洗、气相焊接、电子检漏等领域。相关产品采用绿色清洁的工艺路线，通过了海外客户的认证，生产产品符合当地的法规要求，已供应全球半导体主流制造商，有望承接3M 氟化液市场。

    　　AI 及数据中心促进液冷氟化液需求增长，公司有望开启新一轮成长AI 产业与数字经济驱动数据中心较快发展，与数据运算、存储、交换高能耗相伴的是设备巨大的产热量，其中70%的热能需要数据中心通过散热冷却系统移除。随着数据中心规模和单机功率的不断提升，浸没式液冷数据中心占比有望快速提升。氟化液作为一种高效可靠的冷却液，需求未来有望较快增长。据我们预测，2026 年我国新建数据中心机架数有望达到1533 万架，带来超3 万吨的液冷氟化液需求。以 15 万元/吨均价对应国内数据中心领域的市场规模超 46 亿元。公司现有1100 吨全氟聚醚冷却液产能，公司浸没式冷却液全氟聚醚流体产品可用于数据中心冷却，未来有望充分受益于液冷氟化液高景气发展周期。

    　　海斯福、海德福两大基地项目稳步推进，支撑有机氟业务远期成长　　公司持续完善氟化工产业链布局，围绕四氟乙烯和六氟丙烯产业链稳步推进海斯福、海德福两大基地项目建设。截至2023 年6 月，公司有机氟化学品产能约0.56 万吨。2023 年6 月，海斯福高端氟精细化学品改扩建项目建成调试，项目包含1000 吨全氟聚醚产能。2023 年9 月，海斯福高端氟精细化学品项目（二期）阶段性投产，项目合计包含1.59万吨有机氟化学品产能。海德福高性能氟材料项目（一期）预计将于2024年2 月28 日投产，项目主要产品包括1.1 万吨四氟乙烯、5000 吨六氟丙烯、1000 吨氢氟醚等高性能含氟聚合物和含氟精细化学品。此外，公司规划建设年产3 万吨高端氟精细化学品项目，项目预计2024 年开工建设。公司多项目有序投产，支撑有机氟业务持续放量。

    　　投资建议

    　　公司深耕有机氟化工多年，有机氟化学品逐步进入快速放量期，未来业绩增速可观。预计公司2023 年-2025 年分别实现归母净利润10.83、16.79、23.51 亿元，对应PE 分别为33、21、15 倍。维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；（2）安全生产风险；

    　　（3）环境保护风险；

    　　（4）项目投产进度不及预期。