事件：公司发布2023 年业绩预告。公司预计2023 年实现归母净利润9.9-10.5 亿元，同比下滑44%-40%；预计实现扣非归母净利润9.36-9.96亿元，同比下滑45%-42%；其中Q4 单季度实现归母净利润1.93-2.53 亿元，中值环比下滑20.5%；扣非归母净利润1.91-2.51 亿元，中值环比下滑16.8%。公司季度经营性业绩稳健增长，然而年内新投产项目导致管理费用、折旧摊销等成本项增加，珠海电池化学品项目终止（已投入7150 万元）等因素均对四季度净利润造成一定影响。

    　　有机氟接棒电解液，2023 年利润结构显著变化。近年来，公司产品结构发生巨大变化。随着氟化液在半导体等应用领域的放量，公司有机氟化学品出货量以及综合盈利能力持续增长。叠加新一代环保型电力绝缘气体——全氟异丁腈产业化推进，未来3-5 年内有机氟有望接棒电解液成为公司最大的成长驱动，半导体、数据中心液冷、新型电力输送系统有望取代新能源成为公司产品的主要下游。参考公司股权激励业绩考核目标，预计2023-2026 年业绩复合增速为35.7%，业绩复合增速高、确定性强。

    　　海外产能或加速退出，氟化液有望加速放量。公司目前已完成三代近百种有机氟产品布局。其中，公司一代大单品吸入式麻醉剂中间体盈利体量较稳定。二、三代产品方面，3M 因环保问题在2023 年新增百亿美元以上诉讼费，表示或加速PFAS 相关化学品业务的退出进程（原计划2025 年）。

    　　3M 是全球领先的高端氟化学品生产厂商，半导体级氟化液（用于控温、清洗）占全球主导份额，全氟异丁腈的研发、生产亦领跑全球。我们认为，在3M 产能加速退出的背景下，公司氟化液、全氟异丁腈等二、三代核心产品有望实现加速放量或量价齐升，贡献超预期增长。

    　　电解液海外布局持续推进，先发冲破内卷。公司自2018 年已开始海外产能布局，波兰4 万吨（23 年新增2 万吨）产能逐步释放，美国、荷兰工厂有望进一步将产能提升至数十万吨量级。得益于认证壁垒和长协定价，海外电解液的盈利能力显著高于国内，将支撑电池材料业务的盈利体量。产业链布局方面，伴随惠州3.5 期、瀚康一期项目逐步投产，公司溶剂添加剂自供比例持续提升。同时，公司携手日本触媒规划1 万吨新型锂盐LiFSI，并成立子公司布局固态电池材料，先发抢攻下一个电池材料高地。

    　　投资建议：公司是业绩复合增速高、成长确定性强的“景气赛道白马”，有机氟接棒电解液、半导体接棒新能源成为未来核心的成长驱动。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为10.25/14.09/18.90 亿元，分别对应PE 为27.4/19.9/14.8 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品价格波动，海外项目进展低于预期，竞争格局变化。