本报告导读：

    　　电解液价格大幅下滑，导致公司盈利空间收窄，但公司的有机氟业务快速成长，已经成为公司主要盈利来源，随着3M 退出市场，增长动能强劲。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级。由于电解液价格下滑，我们下调公司2023-2025 年EPS 至1.38（-0.09）/1.86（-0.25）/2.49（-0.42）元，参考2024年可比公司平均估值30 倍PE，给予公司2024 年30 倍PE，上调目标价至55.8（+3.05）元，维持增持评级。

    　　业绩符合预期：公司发布业绩预告2023 年实现归母净利润9.9-10.5亿元，同比下降40.3-43.7%；扣非归母净利润9.36-9.96 亿元，同比下降41.9-45.4%。按中值计算，公司2023Q4 实现归母净利润2.23亿元，同比下降29.4%，环比下降20.4%；扣非归母净利润2.21 亿元，同比下降23.5%，环比下降16.9%。

    　　电解液业务全球化发展对盈利能力形成有力支撑。当前国内电解液行业面临产能过剩、竞争加剧、价格大幅下滑的挑战。而公司全球化布局顺利推进，波兰工厂已成功投产，随着产能逐步释放，公司海外客户占比有望提升。海外市场的盈利空间较大，叠加公司深化一体化布局实现降本增效，公司产品有望保持相对合理的盈利水平。

    　　有机氟业务盈利能力强、营收增速快，已经成长为公司的核心业务。

    　　3M 陆续退出氟化工市场，给公司带来了巨大的潜在市场空间。公司抓住历史机遇，不断加码新建产能并拓宽产品种类，有机氟业务有望继续迅猛发展。海斯福二期与海德福一期产能陆续释放对公司未来的盈利增长提供了充足动力。

    　　风险提示：终端需求不及预期、竞争加剧、原材料价格波动。