2023 全年业绩符合市场预期

    　　公司公布2023 全年业绩：2023 全年实现营收74.84 亿元（YoY-22.5%），其中，电池化学品/有机氟化学品/电容化学品/半导体化学品分别实现营收50.53/14.25/6.29/3.11 亿元（YoY-31.7%/+21.5%/-9.8%/-3.8%），毛利率分别为16.1%/69.9%/39.6%/26.9%（YoY-10.0/+4.6/+2.4/-8.9pcts）。公司2023 全年实现归母净利润10.11 亿元（YoY-42.5%），实现扣非后归母净利润9.56 亿元（YoY-44.2%），业绩符合市场预期。公司重视股东回报，2023 全年拟派息0.6 元/股，分红比例提升明显。

    　　发展趋势

    　　海斯福二期逐步放量，有机氟板块长期向好。公司子公司海斯福2023 全年实现营业收入18.96 亿元（YoY-6.9%），实现净利润7.35 亿元（YoY+20.6%）。海斯福二期项目于2023 下半年投产，根据公司环评，海斯福二期产品包括六氟异丙基甲醚1500 吨、双酚AF500 吨、六氟丙烯低聚体1000 吨、全氟烯醚系列产品500 吨、全氟异丁腈1000 吨、全氟聚醚基础油500 吨等。海斯福氟精细化学品产品布局广，细分产品竞争格局较好，是国内率先进入半导体供应链体系的氟精细化学品企业之一。随着2024 年内海斯福二期产能利用率逐步提升，我们认为，海斯福依然能够维持较高的成长性。由于氟聚合物产品价格周期下行，海德福一期盈利或有所承压。海德福氟聚合物产品定位相对较高，随着国内PFA 产品的日趋成熟，海德福盈利有望逐步改善，我们认为，公司有机氟板块长期向好。

    　　电解液业务阶段性承压，出口有望贡献新增量。公司2023 年境外销售收入合计18.87 亿元（YoY+29.3%），毛利率为46.5%（YoY+3.8pcts）。2023年大量电解液产能集中释放，公司认为行业已进入产能阶段性、结构性过剩阶段，市场竞争进一步加剧，行业出清速度有望加快。在竞争日益激烈的环境下，公司2023 年电池化学品产能利用率依然维持在81.3%，已建产能26.97 万吨，在建产能67.24 万吨。随着公司海外电解液产能的逐步放量，国内出口电解液占比提升，我们认为，电解液盈利有望逐步改善。

    　　盈利预测与估值

    　　公司电解液业务阶段性承压，我们下调2024 年净利润38.8%至13.65 亿元，新引入2025 年净利润19.12 亿元，当前股价交易在19.0/13.6 倍2024/2025年市盈率。兼顾盈利预测调整和有机氟板块长期成长性，我们下调目标价25%至45 元/股，对应2024/2025 年市盈率分别为24.9/17.7 倍。考虑公司海外高附加值电解液项目逐步放量，氟精细化学品需求向好，我们维持“跑赢行业”评级，目标价较当前股价有30.6%的上行空间。

    　　风险

    　　电解液行业竞争加剧，锂电需求不及预期，有机氟项目进展不及预期。