公司发布2023 年年度报告。2023 年公司实现营业收入74.8 亿元，同比下滑22.5%，归母净利润10.1 亿元，同比下滑42.5%，扣非归母净利润9.56 亿元，同比下滑44.2%；其中Q4 单季度实现营业收入19.0 亿元，环比下滑11.5%，归母净利润2.14 亿元，环比下滑23.7%，扣非归母净利润2.11 亿元，环比下滑20.6%。

    　　分板块来看： 2023 年电解液/有机氟/电容化学品/半导体化学品营收占比分别为68%/19%/8%/4%，营收同比分别为-31.7%/21.5%/-9.8%/-3.8%；毛利占比分别为38%/46%/12%/4%， 毛利同比分别为-57.9%/30.0%/-4.0%/-27.7%；四大板块毛利率分别为16.1%/69.9%/ 39.6%/26.9%，电解液板块为公司收入与盈利主要拖累项，有机氟板块实现收入利润强劲增长。

    　　2023 年有机氟板块收入利润体量大幅增长，毛利率水平创历史新高。公司有机氟板块盈利能力的增长来自高附加值产品的体量提升而非价格上涨，分产品看：公司一代大单品吸入式麻醉剂中间体市场份额稳定，二代大单品氟化液市场需求旺盛销售高速增长，三代主要产品全氟异丁腈市场推广初见成效，未来在替代高GWP 值电力设备绝缘气体六氟化硫方面拥有巨大潜力，公司按照“生产一代+研发一代+储备一代”的经营策略不断完善产品种类，未来业务有望稳定持续增长。

    　　海外产能或加速退出，氟化液有望加速放量。3M 因环保问题在2023 年新增百亿美元以上诉讼费，根据比利时财经日报De Tijd 1 月最新报道，3M比利时工厂将在2024 年中关停，较此前预计的2025 年底进度大幅提前。

    　　3M 是全球领先的高端氟化学品生产厂商，半导体级氟化液（用于控温、清洗）占全球主导份额，全氟异丁腈的研发、生产亦领跑全球。我们认为，在3M 产能加速退出的背景下，谨慎考虑下游可能存在部分库存，公司氟化液、全氟异丁腈等二、三代核心产品或将在下半年实现加速放量或量价齐升，贡献超预期增长。

    　　电解液盈利磨底，未来环比拖累程度有限。据百川盈孚，2023 年电解液均价/吨毛利分别为3.4 万元/吨、1883 元/吨，2024 年一季度电解液均价为2.1 万元/吨，同比下滑54.1%，环比下滑8.3%，吨毛利为1105 元/吨，同比下滑58.4%，环比微增1.3%，行业盈利进入底部磨底阶段，未来对业绩拖累程度或将逐步减弱。

    　　投资建议：我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为12.3/ 18.0/24.8亿元，分别对应PE 为21.2/14.5/10.5 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品价格波动，海外项目进展低于预期，竞争格局变化。