投资要点：

    　　公司公告：公司发布2023 年报，报告期内实现营业收入74.84 亿元（YoY-22.53%），归母净利润10.11 亿元（YoY-42.5%），扣非归母净利润9.56 亿元（YoY-44.2%）；其中，23Q4 实现营业收入19.01 亿元（YoY-18.47%，QoQ -11.58%），归母净利润2.14亿元（YoY-32.33%，QoQ -23.57%），扣非归母净利润2.11 亿元（YoY-26.82%，QoQ-20.68%），业绩符合预期。公司发布2023 年利润分配预案，拟每10 股派发现金红利人民币6 元（含税），合计派发现金红利总额约4.5 亿元，分红比例达44.5%。毛利率方面，受电解液业务景气持续下滑的拖累，公司23Q4 单季度毛利率环比下滑2.18pct 至26.09%；期间费用方面，年底公司计提部分员工奖金，销售费用、管理费用和财务费用环比分别变动-119.4、+2634.7、-2515.03 万元，管理费用小幅增加，单季度净利率环比下滑2.52pct 至10.72%。

    　　电解液景气持续回落，波兰工厂投产彰显出海优势。2023 年全年电解液处于景气回落状态，根据百川资讯价格模块，2023 全年磷酸铁锂电解液市场均价3.4 万元/吨，同比下滑59.3%。其中，23Q4 新能源下游需求不及预期，叠加碳酸锂价格快速回落，23Q4 磷酸铁锂电解液市场均价2.29 万元/吨，环比下滑28.5%。虽然国内竞争压力持续加剧，但公司持续完善电解液的全球化布局，2023 年二季度实现波兰锂离子电池电解液项目的投产，通过加强海外市场的开拓和销售，支撑业务规模持续扩张。全年来看，公司电池化学品实现销量21.1 万吨，同比增加约47.4%，海外出货提升叠加公司产销规模放大，弥补部分景气下滑影响，全年公司电池化学品业务实现50.53 亿营收，同比下滑31.7%。后续海外电解液销售占比有望持续提升，海外工厂布局优势逐步显现。

    　　在建项目逐步投产，海外3M产能退出在即，公司氟化工业务快速增长。公司通过外延收购海斯福，内生投建海德福，氟化工业务规模快速放量，全年氟化工业务营收14.25 亿元，同比增加21.4%，毛利率同比提升4.62pct 至69.91%。截至2023 年四季度，公司固定资产同比增加16.71 亿元至33.77 亿元，规划项目持续转固。当前公司拥有氟精细产品产能（不含电解液产能）约6162 吨/年，短期来看，当前在建产能达9600 吨/年，并于2024年逐步释放。长期来看，公司规划了3 万吨/年高端氟精细化学品项目，未来发展空间显著。根据央视新闻，美国3M 就PFAS 有关的水污染问题达成103 亿美金的初步和解协议，同时根据3M 官网，3M 宣布2025 年底前退出相关业务，欧盟环保政策也在逐步收紧，全球半导体企业供应链逐步重构。公司凭借长期的技术积累，有望在供应链重构的基础上持续扩大全球市占率，贡献主要业绩增量。

    　　投资评级与估值：由于电解液行业竞争加剧，叠加下游需求不及预期，我们下调2024-2025年盈利预测，预计实现归母净利润13.34、17.1 亿元（调整前为14.24、20.97 亿元），新增2026 年盈利预测，预计实现归母净利润24.25 亿元，对应PE 估值为21X、16X、12X。根据wind 统计，公司当前PB 估值为3.058X，公司自2021 年4 月10 日至今三年平均PB 估值中枢为4.562X，安全边际较高，维持“增持”评级。

    　　风险提示：产品价格大幅波动；原料价格大幅上涨；新项目进展不及预期。