报告导读

    　　公司发布2025 年一季报 ，实现营收20.02 亿元，同比增32.14%环比降8.13%；实现归母净利润2.3 亿元，同比增39.3%，环比降4.45%；扣非归母净利润2.22 亿元，同比增20.8%，业绩符合我们此前预期。

    　　投资要点

    　　有机氟持续增长，电解液量增价跌，业绩保持韧性

    公司Q1 收入利润双增。据高工锂电，2025Q1 中国电解液出货量43.5 万吨，同比增长63.8%。AI 及新能源汽车拉动，一季度中国铝电容出口金额同比增长12.7%。电容器化学品、电解液和有机氟化工销量增长驱动收入同比增长32%。

    　　据百川盈孚，25 年Q1 电解液均价1.94 万元/吨，同比降7.7%环比涨2.7%，吨毛利344 元同比降69%环比降18%。电解液量增价跌，Q1 毛利率24.55%，同比降2.7pct环比降0.4pct。管理费用0.79亿同比下降14%预计主要由于激励费用下降。

    　　Q1 资产减值和信用减值分别为1200 万和1100 万。

    　　电解液夯实基础深耕国际市场，有机氟有望加速增长

    24 年底公司增资石磊氟材料，布局关键原材料六氟磷酸锂，实现六氟-溶剂-添加剂-电解液全产业链布局。同时，公司加速全球化布局。除波兰和美国基地外，再次投资2600 万美元建设马来西亚电解液基地，可快速响应国际客户需求。当前电解液周期底部，公司多措并举提升自身竞争力，未来行业景气提升公司弹性大。3M 今年将彻底关闭氟化液产能，公司氟化液产品增长有望加速。海德福为公司高端氟聚合物产品载体，随着海德福一期项目产能逐步爬坡，25 年海德福有望大幅减亏。随着电解液盈利企稳回升，有机氟尤其是氟化液销售快速增长，预计公司业绩有望保持快速增长。

    　　盈利预测和估值

    　　预计公司 25-27 年归母净利润12.0/15.4/19.5 亿元，现价对应PE 为19.1/14.8/11.7倍。25 年3M 彻底退出，公司氟化液放量有望加速，全氟异丁腈等新产品市场潜力大。电解液周期底部公司强链补链提升竞争力，若景气复苏业绩弹性极大；维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　产品价格波动；客户开拓不及预期；产能投放不及预期；环保及安全事故风险；