结论与建议：

    公司主导产品痰热清为我国中药二级保护品种，也是独家品种，终端市场表现良好，随着公司产能瓶颈的逐步释放，是增长确定性的优良标的。

    预计2011 年/2012 年公司实现净利润1.68 亿元（YOY+35.7%）/2.28 亿元（YOY+35.8%）, EPS 分别为0.64 元/0.87 元，对应2011 年/2012 年PE 分别为38 倍/28 倍。考虑到公司高速成长的确定性，以及产能释放或有超预期表现，给予“买入”的投资建议。

    主导产品痰热清产能逐步释放，确保业绩高增长：痰热清为公司主导产品，营收占比接近99%。2005-2008 年期间高速增长，2008 遇到产能瓶颈，新建厂房扩建产能，目前产能在3000 万支左右，痰热清后续新生产线新版 GMP 认证现场验收工作已经结束，进入国家药监局的审批过程，预计 2012 年新的生产线可以投产使用，到时产能将达到4500 万支。

    熊胆粉无碍产能释放：痰热清注射液由熊胆粉，山羊角，金银花，连翘和黄岑五位中药组成，熊胆粉占据成本的90%，从目前供需来看，供应充足。目前野生和家养熊分别1 万多头，每年熊胆粉总产能在30-35 吨，公司4500 万支的设计产能用量为18 吨熊胆粉，供应充足。预计原材料价格趋势将有所提高，公司通过提高提取率可应对价格上涨影响，如熊胆粉的提取率由2006 年的13%到目前20%，估计提高一个百分点，每年节约熊胆粉500 公斤左右。

    新产品获批在即，提高竞争力，降低单一产品风险：针对公司为单一10ML痰热清注射液产品，一直在积极研发新剂型品种。目前，痰热清胶囊和5ml 痰热清注射液已经进入专业审评阶段，预计明年有望上市销售；痰热清口服液也已进入三期临床，预计2012 年将完成临床试验。此外公司还计划储备抗肿瘤及心脑血管部分品种，与现有产品形成协同效应，降低销售费用率和单一产品依赖的风险。

    2011 年1-3Q 业绩：2011 年1-3Q 实现营收5.96 亿元（YOY+46.2%）,实现净利润1.31 亿元（YOY+33%），其中毛利率降低0.4 个百分点至81.9%，销售费用率提高0.6 个百分点，财务费用由于募集资金因素降低0.4 个百分点。

    盈利预计：我们预计2011 年/2012 年公司实现净利润1.68 亿元（YOY+35.7%）/2.28 亿元（YOY+35.8%）, EPS 分别为0.64 元/0.87 元，对应2011 年/2012 年PE 分别为38 倍/28 倍。考虑到公司高速成长的确定性，以及产能释放有超预期表现，给予“买入”的投资建议，目标价29 元(2012 PE 34X) 。