投资要点

    事件：

    近日，上海凯宝公布了其2011 年年报，公司报告期实现营业总收入81,997元，同比增长35.89%；实现营业利润18,248 万元，同比增长41.20%；实现归属于上市公司股东的净利润16,756 万元，同比增长35.46%，对应EPS 为0.64 元。公司拟向全体股东每10 股派发现金股利人民币6 元（含税），同时预计其2012 年一季度业绩同比增长35-45%。

    点评：

    公司的业绩符合我们的预期。

    产品销售供不应求，产能释放利好增长：报告期内，公司主导产品痰热清实现销售收入8.13 亿元，根据其招标价格推算，我们估计其实现销售超过3000 万支。同时公司报表显示其存货中库存商品仅有107 万元，说明其产品仍处于供不应求的状态（考虑到公司产品以自营销售为主，其渠道库存量应较为有限），对于新增产能的消化能力较强。2011 年12月21 日，公司公告其小容量注射剂(Ⅱ、Ⅲ号生产线)通过SFDA 新版GMP 认证，成为国内首家通过新版GMP 认证的中药注射剂企业，随着公司募投项目4500 万支产能的有效释放，2012 年公司主营业务收入有望继续保持较快增长。

    医院渠道继续推进，未来扩张仍有空间：2011 年公司销售费用共计4.32 亿元，同比增长35%，与收入增速大体同步，期间公司通过加强营销网络建设和目标医院的开发，共新开发医院391 家，目前公司产品已在全国近3,000 家二甲以上医院得到广泛应用，我们预计在医保支付比例不断提高、新农合投入持续加大、抗生素使用受到一定限制的情况下，包括痰热清在内的中药清热解毒类产品有望在全国1 万余家二甲以上医院市场中得到更广阔的市场发展空间。

    在研产品逐步丰富，有望形成产品叠加：报告期内公司投入研发支出2907万元，占销售收入的3.55%。公司通过工艺改进，将熊胆粉提取物的平均收率在原基础上提高了2 个百分点，从而减少了对熊胆粉的需求，消化了一部分中药材价格上涨造成生产成本的压力。同时公司5ml 痰热清注射液和痰热清胶囊生产批件的补充申请已于去年上报SFDA 审批，目前5ml 痰热清注射液仍在审批程序中；痰热清胶囊有望在今下半年取得生产批件；痰热清口服液III 期临床试验也在顺利推进，未来有望逐步形成以痰热清注射液为主导，多种规格剂型共同发力的产品梯队，体现产品叠加效应。

    盈利预测：我们预计公司2012-2014 年的EPS 分别为0.86、1.06 和1.33 元，考虑到公司目前主导产品供不应求，其产能瓶颈问题已得到解决，在研品种/剂型也在不断丰富，未来持续较快增长的确定性强，我们继续维持公司的‘推荐’评级。

    风险提示：单一品种风险，动物性药材政策风险