点评：

    业绩符合预期，2012年仍将保持较快增长。2011年痰热清注射液收入 8.13 亿元，我们估计销量约 3400万支，2012年公司目标 4500万支。在出厂价保持稳定的前提下，我们预计 2012年痰热清贡献销售额超 10亿元。

    2012 年进一步加强营销。2011年痰热清新进医院 391 家，目前痰热清在 2000 多家二级以上医院得到应用，目标医院7000家左右。2012年公司将进一步加强营销，主要举措有：加强对痰热清目标医院的开发力度、对营销人员的引进和培训，增强销售队伍的专业水平，提升队伍的整体素质；继续开展系列学术推广活动，加强产品营销推广力度；完善现有营销网络建设，改善现有办事处的办公条件。

    工艺改进提高熊胆粉提取物收率，化解部分成本压力。2011年熊胆粉提取物的平均收率在原基础上提高了 2 个百分点，从而减少了对熊胆粉的需求，消化了一部分中药材价格上涨造成生产成本的压力，保证了痰热清毛利率的基本稳定。

    加快系列产品研发及新产品引进。在痰热清系列产品研发方面，“5ml 痰热清注射液”和“痰热清胶囊”生产批件的补充申请已于去年上报国家食品药品监督管理局审批。目前“5ml 痰热清注射液”还在审批程序中；公司争取下半年取得痰热清胶囊生产批件；痰热清口服液正在进行 III 期临床试验。

    盈利预测与投资建议。公司是清热解毒类中药注射剂龙头，随着募投产能的释放，痰热清系列的丰富，业绩将持续增长。

    预计2012-2013 年EPS 分别为 0.95 元、1.26 元，同比增幅分别为：46% 、32%。给予 2012年25-30 倍PE，公司合理股价区间为：23.75-28.50 元，目标价 28.50 元，对应 2012年PE为30倍，维持“买入”评级。

    主要不确定因素。中药注射剂质量风险。