要点：

    痰热清长期成长空间仍充足。一方面，呼吸系统患病率较高，中药注射剂质量不断规范，安全性逐步提高，“限抗”带来的替代需求等因素促使呼吸系统中药注射剂快速发展；经过比较，痰热清的用药频率并不比主要的竞品高，因此作为龙头产品理应获得超越行业的增速。另一方面，目前痰热清医院单产加速提升， 尚有近 5000家医院待开拓，未来覆盖空间仍然广阔。

    “好品种+强营销”可推动痰热清做大做强。痰热清具有良好的有效性基础和质量标准规范，以及“罕见级”的不良反应率，因此其具备做大做强的基本条件。公司 500 多人的营销队伍及每年各级学术推广活动不断加强医院及患者对产品的认知度与认可度，优秀的营销能力是痰热清做大做强的关键因素。

    短期原材料来源有保障，12年产能充足。公司与上游熊胆粉供应商有良好的合作关系，并具有较强的议价能力，短期原材料来源有保障；同时熊胆粉收率的不断提高可有效对冲成本的上行，熊胆粉涨价对毛利率的冲击较为有限。12年公司 4500 万支产能可满足短期发展要求，提取环节的限制可能使公司在 13年上半年产能较为紧张；公司正积极申请建设用地，后续新产能预期最早可于 13年下半年投放，从而满足未来 3-4年的产能需求。

    产品梯队稳步建设。痰热清胶囊预计最快下半年可拿到批文，5ml 痰热清注射液处于审批阶段，痰热清口服液临床 III 期稳步推进；公司充足的货币现金也为外延式并购提供了有利条件。

    股价催化剂：业绩超预期。

    风险提示：原材料舆论与政策风险；产能投放低预期风险。