公告：

    11月10日召开的临时董事会，审议通过了《关于向激励对象授予限制性股票的议案》，确定2014年11月10日为授予日。

    点评：

    1、压制股价因素消除

    授予价格7.01元/股（对折），共1000万股，激励对象面较广，共217人，解锁条件为以2013年净利润为基数，2014-2016年分别增长15%、30%、45%，分三年解锁（第一、二、三年解锁比例为30%、30%、40%）。

    总费用为2875万元，摊销到2014-2016年分别为233万元、1557万元、755万元。

    相对2014-2016年预测净利润的比例很小，分别为0.6%、3.1%、1.2%。

    2、痰热清产能释放，销售额将提速

    （1）痰热清原有产能4500万支，产能利用率一直远超100%，产能的增长很大程度上决定了现阶段收入的增长；

    （2）目前覆盖医院4000多家，目标医院10000多家，还有6000多家空白医院待开拓，未来仍将是开拓医院和单个医院上量的状态；

    （3）痰热清为清热解毒类中药注射剂，具有清热、解毒、化痰的作用，对应常见病，同类型热毒宁（上半年销售增长40-50%）、蒲地蓝（上半年增长约30%）等产品均增长快速，因此，痰热清二季度增速放缓不是市场问题，而是产能问题；

    （4）三期5000万支痰热清注射液提取物的中药提取产能，估计上半年四五月份刚投产，分三年达产，将解决目前产能不足的问题，预计能满足30亿销售额的产能，今年下半年开始将重回20%以上增长。

    3、痰热清二次开发

    （1）痰热清胶囊新剂型瞄准非住院处方药市场。胶囊适用于轻度患者及巩固期的人群，已获取生产批件，准备上市招采工作，预计今年开始贡献收入。

    （2）5mL小剂型瞄准儿童市场。与上海食品药品检验所合作痰热清注射液增加5mL规格研究, 截至2014年6月30日，按照新标准开展稳定性考察，并继续进行大分子深入研究。

    （3）痰热清口服液。与北京继发堂中药设计研究院合作共同研究，目前处于三期临床。

    利用原有痰热清注射液（10mL）在医院处方系统的优势，胶囊、口服液剂型、5mL规格将填充细分市场，使整个痰热清品种生命周期延长。

    4、体外培育熊胆粉

    根据“重大新药创制”科技重大专项领导小组《关于重大新药创制科技重大专项（民口部分）十二五第四批项目立项的批复》，公司“体外培育熊胆粉关键技术及临床前研究课题”（编号：2014ZX09301306007）已获得立项支持。我们认为，该项目将从长远解决原料问题。

    5、盈利预测与投资评级

    考虑到产能释放，预计2014-2016EPS分别为0.63元、0.80元、0.98元；“公司目前正加大新产品研究、上市，以及抓住产业结构调整机遇，加快并购重组工作，从而优化产品结构”，维持目标价不变19元，对应2015年24倍。

    6、不确定因素

    （1）产能释放进度；

    （2）打破单一产品的时间不确定。