一、 事件概述

    我们近期对上海凯宝进行了跟踪，公司公告以超募资金收购两个批文。

    二、 分析与判断

    收购丁桂油软胶囊和熊胆滴丸，产品线丰富再进一步

    公司近日公告，拟以2000万元超募资金收购丁桂油软胶囊和熊胆滴丸两个中药品种，其中丁桂油胶囊属于中药5类新药，以1500万元收购其原料和制剂的全部技术+专利，目前已完成二期临床，三期临床正在进行。熊胆滴丸属于中药9类新药，已取得新药证书。

    丁桂油软胶囊适应症主要为治疗肠易激综合征（腹痛-里寒证），可缓解IBS患者的腹痛症状，对大便的性状无显著影响，可广泛适用于腹泻型、便秘型、混合型和不确定型各种IBS的腹痛患者。核心技术已获得两项专利保护，体现了公司对于知识产权的重视。

    熊胆滴丸功能主治：清热，平肝，明目；用于惊风抽搐、咽喉肿痛。尽管已有类似品种获批，但考虑到公司在熊胆原料获取的优势，以及国家对濒危动物药物的审批趋严，我们认为将面临的市场竞争不大。

    痰热清产品群即将发力，品种丰富有望持续推进

    痰热清胶囊已于6月分投产，由于目前正在进行部分省区招商、定价工作，尚未开展销售，预计15年正式发力。在公司收购疏风止痛等临床批件后，我们认为公司品种丰富的思路有望持续推进，通过多层次、多模式谋求更大增长空间。

    痰热清三季度增长下滑属暂时现象，基药市场有望添砖加瓦

    痰热清注射液三季度增速下滑主要原因为竞品之间竞争加剧、异常天气较少、叠加反商业贿赂影响等，以及部分区域规避回款风险适度调整发货。我们认为痰热清在广东市场的高增长受益于登革热疫情和基药市场放量，再次证明了痰热清的独特疗效，以及在基药市场的增长潜质。

    三、 盈利预测与投资建议

    在考虑股权激励费用和股本增加下，我们预测14-16年EPS为0.57、0.64和0.76元，对应PE为26、23和19倍，同比增速为13.7%\13.5%\18.1%。我们认为公司痰热清产品群稳定增长，通过自主研发、收购多渠道丰富品种。同时公司现金充裕，具有一定外延式发展机会。考虑到短期业绩改善不明显，给予“谨慎推荐”评级。

    四、 风险提示：

    痰热清销量增长、痰热清口服剂型和收购批文等临床试验、报批进度慢于预期。