核心观点

    业绩预告符合预期，调整中低速增长。公司发布2017 年度业绩预告，报告期内实现归母净利润2.68 亿元-2.97 亿元，比上年同期增长-5%-5%，符合市场和我们的预期。公司主力产品痰热清2015 年下半年出现下滑，16 年逐步企稳，目前来看17 年销售情况依然保持稳定。受到医药行业整体环境变化影响，中药产品销售情况普遍不佳，但公司积极应对，我们预期痰热清系列产品将保持稳定销售状态。

    痰热清将成系列产品，促进公司业绩增长。公司围绕痰热清注射液打造系列产品，包括胶囊、口服液、儿童5m 剂型和雾化研究。其中，痰热清胶囊已经于15 年上市销售，口服液正处于Ⅲ期临床研究，儿童剂型正在完善补充审批意见。我们认为，痰热清多个品种的推出，将有效填补目前空白市场，进而促进公司业绩增长。

    积极建设新产品梯队，紫杉醇胶束有望年内报产。通过购买和合作开发，公司先后获得优欣定胶囊、丁桂油软胶囊、疏风止痛胶囊和花丹安神合剂等在研新药，目前优欣定胶囊处于IIb 期临床研究阶段、其余三个品种都处于Ⅲ期临床研究阶段，新产品梯队逐步形成。另外，公司还与上海谊众生物合作开发“注射用紫杉醇胶束”；增资上海歌佰德生物，获得“注射用度拉纳明”优先购买权。目前，度拉纳明处于3 期临床补充试验阶段；紫杉醇胶束处于3 期临床收尾阶段，有望年内申报生产。

    财务预测与投资建议

    我们预计公司 2017-2019 年可实现净利润2.93/3.08/3.21 亿元，对应EPS为 0.27/0.29/0.30 元，参考可比公司平均估值水平给予公司17 年33 倍市盈率，对应目标价8.91 元，维持公司“买入”评级。

    风险提示

    1） 如果新药开发和审批进度不及预期，则对公司长期发展有不利影响。

    2） 如果痰热清系列产品出现下滑，则会对整体业绩产生负面影响。